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机构：中金公司
研究员：侯利维/王嘉钰
普拉达集团发布2025 年第一季度收入更新：按固定汇率（CER）计算，集团收入同比增长13%至13.41 亿欧元，与彭博一致预期相符。若无特别说明，下文所有增长率均为固定汇率下零售额同比增速。
2025 年第一季度的收入增长由同店销售及全价销售推动。Prada品牌（同比持平）表现稳健；Miu Miu品牌（同比增长60%）在所有品类及区域均实现强劲增长，其中皮具品类增速最快。按区域划分，集团中东地区（+26%）表现最佳，日本（+18%）和欧洲（+14%）次之，亚太及美洲均录得10%增长。
2025 年4 月10 日，普拉达集团宣布以现金对价从Capri Holdings 100%收购Versace（基于12.5 亿欧元企业价值估值），资金来源于新签订的10 亿欧元贷款及5 亿欧元过桥融资，交易尚待监管批准。
评论
我们认为普拉达集团2025 年有望继续跑赢行业，得益于1）Prada品牌与MiuMiu品牌的零售空间扩张及产品组合升级；2）两大品牌皮具品类的成功表现；3）在2025 年多数同业品牌经历转型期时，集团保持创意连贯性。
业绩会要点包括：1）2025 年第一季度普拉达品牌按消费者国籍划分的销售中，中国籍消费者销售额同比转为负增长（vs. 2024 年第四季度的正增长及2024 年第一季度的双位数正增长），主要受本土生意疲软拖累，但海外中国人消费（占总销售额30%）仍维持正增长。欧洲籍消费者销售额同比持平（2024年第四季度为中个位数正增长），美洲籍消费者保持中个位数正增长（与2024年第四季度类似），日本消费者呈现低个位数正增长（环比增速放缓）。2）线上销售占两大品牌总收入的8%至10%。3）2025 年第一季度的销售增长由价格提升与销量增长均衡驱动。
盈利预测与估值
我们尚未将Versace 并入集团财务报表，需待监管批准及交易完成（预计2025年下半年）。然而，由于新增10 亿欧元定期贷款将导致利息支出增加，我们维持2025 年及2026 年收入与息税前利润（EBIT）预测不变，但将2025 年净利润预测下调2%至9.51 亿欧元。2026 年净利润预测基本维持不变。
我们维持跑赢行业评级及80.00 港元目标价，对应2025 年27.0 倍市盈率及2026 年22.6 倍市盈率。当前股价对应2025 年15.0 倍及2026 年12.3 倍市盈率，目标价较当前股价有65.0%上行空间。
风险
时尚风险；竞争加剧；地缘政治紧张；关税政策变化。