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机构：中金公司
研究员：陈彦/杨茂达/龚晴
公司公布1Q25 业绩：1Q25 实现营业收入228.9 亿元，同比+3.6%，经营及应占合营企业盈利39.6 亿元，同比+10.8%。1Q25 业绩基本符合我们预期。
发展趋势
科技类订单仍占较大比重，建筑类订单增速提升。1Q25 公司收入小幅增长3.6%，其中科技带动类、投资带动类、建筑类收入分别同比+21.6%/+4.6%/-9.0%，对应其占比分别为21.1%/49.6%/27.0%。1Q25 新签订单505.1 亿元（同比-29.1%），其中科技带动类、投资带动类、建筑类订单分别同比-56.3%/+4.8%/+56.1%，对应占比分别达到42.2%/22.6%/34.8%。展望全年，公司预计科技业务持续增长，带动公司经营质量持续优化。
依托MiC 及BIPV 先进技术，新兴项目或为公司贡献业绩增长点。公司MiC 及BIPV 技术认可度逐渐提升，根据公司公告，公司MiC 入选国家级推广名单，BIPV 产品获得德国莱茵TV 认证，此外公司近期完成北京市第十四中学综合改造工程，成为北京首个模块化建筑学校和集团第二个在京MiC 项目。我们认为随着科技带动类新签合同占比持续提升，新兴业务贡献业绩占比有望持续增大，我们看好未来MiC 等新兴业务为公司业绩带来的高质量发展机会，预计公司盈利能力及周转率不断加强。
建筑企业有望受益于国内财政地产政策发力。4 月25 日政治局会议强调要加强超常规逆周期调节，着力“四稳”；继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题；加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。我们认为政策发力或有利于改善企业现金流压力，同时有利于增强行业信心和需求恢复。面对海外环境的不确定性，建筑企业有望受益于国内政策发力。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测基本不变，当前股价对应5.8x/5.3x 2025e/2026e P/E。
我们维持跑赢行业评级和13.5 港币目标价不变，对应6.9x/6.3x2025e/2026e P/E 和18.2%的上行空间。
风险
投资业务回款不及预期，香港项目进展不及预期，装配式业务开展不及预期。