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机构：长江证券
研究员：张弛/张智杰/袁志芃/龚子逸
4 月25 日，中国建筑国际公布2025 年一季度业绩：集团营业总额约为人民币228.87 亿元，较去年同期增长约3.62%；经营溢利及应占合营企业盈利合计约为人民币39.63 亿元，同比增长10.84%。
事件评论
投资业务重启，收入有所提振。公司2025 年一季度营业收入228.87 亿元，较去年同期增长约3.62%，主要系公司内地投资类业务重启，同时部分EPC 业务承接有所增加。
高基数扰动公司新签同比增速，科技业务成为公司增长新动能。公司2025 年Q1 新签505.1 亿元，同比下滑29%。分新签结构来看收入：公司2025 年Q1 科技带动类新签为213.0 亿港元，占比42.2%，新签金额同比下滑约56%；投资带动类新签为114.0 亿港元，占比22.6%，新签金额同比提升约5%；科技带动类新签为175.8 亿港元，占比34.8%，新签金额同比提升约56%。公司科技带动类新签大幅承压，主要系公司2024 年Q1 公司与法国威立雅集团组成联合体中标香港环保署大型环保项目——新界西堆填区扩建计划，项目总合约额达611 亿港元带来新签高基数。较2023Q1 新签来看，公司2025Q1新签同比增加21.5%。
引入东方国际为战略股东，业务协同可期。3 月11 日，东方国际以每股12.26 港元溢价认购公司发行的2.446 亿股新股。展望未来，东方国企可在以下层面与公司展开协同：①项目合作：东方国际在手积累了城市更新、旧改等各类项目，集团可为项目提供建设、管理、运营等服务；②资本运作：东方国际在处置盘活、资产管理上极具经验；可为集团资产盘活、收并购等资本运作赋能；③粤港澳大湾区业务协同：双方同为在港央企，未来可在粤港澳大湾区融合、香港北部都会区建设方面开展合作，实践行国家重大战略。
内地、港澳业务可期，远景现金流指引凸显公司红利属性。内地，公司持续推动MiC 业务渗透。公司近两年陆续进入北京、广州、上海，已实现一线城市全覆盖，报告期内在北京落地首个模块化建造学校。香港方面，特区政府年初发布年度预算案，中期财政预测的基本工程开支，由去年预计平均每年约900 亿港元，增加至未来平均每年约1200 亿港元。此外，若按33%派息率，2025 年105 亿归母净利润推算，公司当前市值对应2025年股息率约5.8%。
风险提示
1、原材料价格大幅波动；2、香港北部都会项目推进不及预期；3、明日大屿项目推进不及预期；4、装配式建筑渗透率提升不及预期。