达势股份(01405.HK)：门店稳步扩张盈利持续改善-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：苏铖/邓洁

　　品牌力、产品力突出，叠加外送差异化，公司具备显著的竞争优势。①品牌力：截至24Q3 达美乐全球门店数突破2.1 万家，门店数量/销售额均实现领先，市占率全球第一。比萨属舶来品，达美乐产品的高效便捷性契合高线城市“懒人经济”趋势；其国际化品牌调性又能够迎合下线城市的改善需求。②产品力：特殊配方的专用预拌粉，面饼松软有嚼劲；且公司比萨SKU 丰富，兼具性价比：30 种披萨SKU+超20 种饼底和卷饼选择供消费者自行DIY，覆盖39/59/69 元三个价格带；③外送差异化：智能调度、灵活用工，坚守“三十分钟必达”承诺，2023 年前外送订单占比维持70%+（北上维持在73-74%）。
　　现阶段首要目标是开店，而后看规模效应及成本摊薄：2025/2026 年公司计划新开300/350 家门店，截止25Q1，开设&签约&装修的计划完成较佳。中期维度，2029-2030 年门店数有望达3000 家左右。门店类型而言，截至2025 年，大部分门店集中在“1.5 线”和二线城市，且未来该部分占比有望持续提升。
　　随着新增门店日益成熟，每笔订单的平均销售金额有望企稳回升：考虑到2023-2024 年新入驻的新城新店，堂食及外带需求较旺，新开门店优先满足此类需求，致每笔订单的平均销售金额略有下滑。中长期而言，随着新开门店成熟、外送占比回升，单均金额有望企稳回升。
　　会员体系成熟，数量增长：25Q1 会员数达2700 万，会员体系绑定老客户、有效提升用户粘性及复购率：北上为例，非会员/会员/老用户每年消费2.5 次/3 次以上/四次以上，老用户复购率超60%。
　　盈利预测与投资评级：公司处于门店扩张期，收入及利润端均势能充足。
　　规模效应逐步显现、降本增效不辍。考虑到新开门店堂食需求火爆，致外送比例下滑、单均销售额暂有承压（中长期有望稳健修复），综合考虑下我们调整2025-2027 年公司收入至56.79/73.27/90.51 亿元，同比增长31.64%/29.01%/23.53%；归母净利润至0.95/1.50/2.39 亿元，同比增长71.97%/57.76%/59.29%，对应当前PS2.2x、1.7x、1.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

达势股份(01405.HK)：门店稳步扩张 盈利持续改善

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