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机构：方正证券
研究员：吴慧迪/陈炯阳
收入分产品看：24 年消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务收入分别为1486/172/4/35/194 亿元，同比分别为-4.29/+0.80/-36.68/+122.29/-33.88%。
收入分地区看：24 年内销/外销/其他业务收入分别为1415/282/194 亿元，同比分别为-5.45/+13.25/-33.88%。
毛利率：24A/24Q4/25Q1 分别为29.43/26.71/27.36%，同比分别-1.14/-8.05/-2.09pct。分产品看，24 年消费电器/其他业务毛利率34.91/2.21%，同比-0.65/-2.20pct。分地区看，24 年内销/外销/其他业务毛利率34.25/24.01/2.21%，同比-1.04/+0.26/-2.20pct。
费用端：24A 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13/3.19/3.63/-1.74%，同比分别-3.23/+0/+0.33/-0.02pct；24Q4 分别为-0.96/2.54/3.64/-2.13%，同比分别-8.77/-1.05/+0.51/-0.5pct；25Q1 分别为5.41/3.39/4.08/-2.65%，同比分别-1.91/-1.35/+0.01/-0.13pct。
毛销差：24A/24Q4/25Q1 分别为24.3/27.67/21.95%，同比+2.09/+0.72/-0.18pct。
净利率：24A/24Q4/25Q1 分别为17.11/26.29/14.31%，同比分别+3.52/+9.55/+1.55pct。
分红：公司2024 年中期分红总额55.22 亿元，2024 年年度分红总额111.70 亿元，合计分红总额约166.9 亿元。2024 年度合计分红总额占归母净利比例为52%，较23 年有所提升。
合同负债：25Q1 末为182.48 亿元，较24 年末124.91 亿元增长。
其他流动负债：25Q1 末为615.23 亿元，较24 年末603.38 亿元有增长。
投资建议：公司作为白电行业龙头，立足空调主业，积极拓宽产品线，同时多元化业务布局稳步推进，工业制品、绿色能源领域有望带来新的成长增量，盈利能力或将持续改善。我们预计，25-27 年公司归母净利润分别为353.70/381.46/409.06 亿元，当前股价对应PE 分别为7.16/6.64/6.19倍。维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、海外政治风险、汇率波动风险、多元化发展不及预期风险等。