三美股份(603379)：制冷剂主升行情徐徐展开 2025年拟进行中期分红-格隆汇

机构：开源证券
研究员：金益腾/毕挥

　　2024、2025Q1 业绩同比高增，制冷剂主升行情徐徐展开，维持“买入”评级公司2024 年实现营收40.40 亿元，同比+21.17%；实现归母净利润7.79 亿元，同比+178.40%；实现扣非归母净利润7.48 亿元，同比+257.74%；经营性现金流7.09 亿元，同比+46.52%。2025 年一季度实现营收12.12 亿元，同比+26.42%；实现归母净利润4.01 亿元，同比+159.59%；经营性现金流3.66 亿元，同比+166.96%。受益于制冷剂价格修复，公司业绩持续高增。我们上调2025、2026年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润20.80、26.08（前值18.07、23.00）、29.72 亿元，EPS 分别为3.41、4.27（前值2.96、3.77）、4.87 元，当前股价对应PE 为12.5、10.0、8.7 倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，主升行情徐徐展开，维持“买入”评级。
　　 2024 业绩修复较好，2025 制冷剂行情开门红，或迎双击主升行情公司2024 年氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为12.54、0.94、6.88 万吨；营收分别为32.68、1.60、5.41 亿元；均价分别为26,056、17,078、7,865 元/吨。
　　2025 年一季度氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为2.71、0.22、1.57 万吨，分别同比-16.1%、-0.6%、-14.3%；营收分别为10.13、0.47、1.37 亿元；均价分别为37,392、21,516、8,732 万元/吨，分别同比+56.9%（+13,563 元/吨）、+32.1%、+16.9%。2025Q1 氟制冷剂均价相比2024 年均价+43.5%（+11,336 元/吨）。我们认为，2024 年公司制冷剂景气有所修复，2025 进一步合理上升，且趋势未止，公司业绩或将不断释放，双击主升行情可期。
　　中期分红强化回报，员工持股增信心
　　公司发布2024 分红计划以及2025 年度中期分红规划：公司2024 年现金分红比例为35.07%，每股派发现金红0.45 元（含税）。同时预计拟进行2025 年中期分红，分红金额不超过当期合并报表归母净利润的20%。另外，公司于3 月24 日发布员工持股计划，本计划拟持有股票数量不超过372.31 万股，约占公司总股本的0.61%，持有人总人数不超过430 人，购买价格为20.47 元/股。
　　风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。