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机构：长江证券
研究员：高伊楠/杨洋/陈亮/张永乾
20-30 万价格带轿车持续扩容，SU7 定位精准，同时立住品牌中高端调性，上市即爆款。“悦己”新消费理念强化，SU7 以外观、防晒等个性化直击新消费需求，以优异产品力做基础，以售后和持续的情绪价值做支撑，SU7 销量持续领先，小米SU7 上市以来稳态月均销量为2.3万辆。YU7 定位更大市场，以SU7 为基础，叠加自身综合实力突出，有望再成爆款。
从小米方法论看小米汽车的成功：是必然非偶然小米在手机及IOT 领域成功探索多年，沉淀出独属小米的“用户+产品+技术+效率”四维方法论。用户上，小米拥有广大粉丝群体以及强大的互联网式流量触达能力；技术上，小米电机电控技术自研，汽车智能化行业领先；效率上，小米通过供应链管控降低生产成本，高自动化率降低人工成本，渠道复用降低销售成本；产品上，小米坚持大单品策略，打造爆品模式，实现成本的规模分摊。稀缺方法论赋能小米，汽车业务初探获得成功。
小米迎来强车型周期，销量有望快速破百万，盈利能力加速向上高端市场持续扩容，电动智能化下国产替代空间大。中国乘用车高端市场（20 万以上）2024销量为944.3 万辆，同比+4.8%，2020-2024 高端市场销量CAGR 为14.6%。其中，2024 年自主品牌高端车销量为384.8 万辆，同比+42.9%。2020-2024 年高端自主销量CAGR 为70.2%，自主品牌高端市场市占率已由自主品牌由2020 年8.4%提高至2024 年40.7%，高端自主品牌加速崛起。小米SU7 Ultra 带动品牌整体调性提升，高端之势已定。当前，小米持续加大高端车型探索，强车型周期下销量有望破百万。展望未来，智能电动汽车在“消费电子化”下，高端化市场行业格局趋于集中，小米有望在汽车高端化市场获得更高份额。同时，小米在“四维方法论”稀缺能力赋能下，有望复刻特斯拉的盈利节奏，伴随着YU7 上市，2025 年小米汽车有望实现扭亏为盈，综合单车净利润有望突破1 万元。
汽车业务品牌上攻，共振集团业务同步上行
人车家全生态布局，多业务呈相互协同趋势。SU7 诞生，不仅是小米造车计划的落地，更是其“手机+AIoT”生态战略延伸至人车家全生态的标志。设备互联+数据贯通，人车家全生态体系具备强大的用户粘性，使小米汽车用户向其他生态引流，带动其他产品收入增加，全生命周期价值超过23 万元。汽车加速高端化，反哺多业务品牌上攻，SU7 发布后小米手机国内份额有所提升。2024 年3 月底SU7 发布并获得成功，此后两个季度小米手机的国内销量分别为1004.4万台、1020.9 万台，国内手机市占率分别为13.7%、14.5%，市占率连续上升。
投资建议：
“悦己”新消费理念助力SU7 初探成功，YU7 有望成功复刻。以SU7 和YU7 为基础，小米加速布局增程车型，车型进入强产品周期，有望快速实现百万辆销量。基于小米在智能手机以及IoT 主业向高端化渗透的稳健增长趋势，以及小米汽车迅速放量，预计小米集团2025~2027年归母净利润分别为354.04 亿元、516.53 亿元、655.31 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外市场受宏观经济影响恢复缓慢风险 2、国际贸易形势波动变化风险；3、行业竞争加剧风险；4、汽车销量不及预期风险。