天下秀(600556)：2024年收入下滑3% 经营端持续拓展红人营销商业边界-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张衡/陈瑶蓉

　　市场环境影响广告主需求，2024 年收入下滑3%。1）2024 年，公司营业收入40.7 亿元，同比下滑3.2%，主要由于客户结构变化以及市场环境影响；归母净利润0.51 亿元，同比下降44.5%，其中包括0.76 亿的信用减值损失和0.1 亿的资产减值损失。毛利率同比下降0.9 个百分点至17.2%；费用率整体下降0.1 个百分点至13.6%。2）单看第四季度，公司收入10.2 亿元，同比下降1.1%，降幅环比收窄0.8 个百分点；归母净利润-0.1 亿元，同比增长29.9%。
　　红人营销平台效率提升，持续完善红人经济产业布局。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2024 年末，WEIQ 累计注册商家客户数20.8 万，同比增长8423 个；从红人方面看，红人账户累计数量达346.6 万，其中专职红人账户数/MCN 机构数分别为212.7/1.91 万,同比增长30.9%/9.8%。此外，公司还持续通过数据产品、技术工具提升红人商业化的效率。2）新业务方面，公司持续完善在红人经济行业的业务布局，构建去中心化的创作者经济商业生态体系，布局了以IMSOCIAL 加速器、TOPKLOUT 克劳锐、天下秀教育和西五街为代表的红人商业服务等创新业务。
　　此外，公司将AIGC、MR、VR 等技术运用到数据服务、内容服务等领域，创建3D 虚拟数字内容呈现应用“虹宇宙”和AI 内容创作工具“灵感岛”。
　　公司的AIGC 商业化逐步落地，海外业务有初步进展。1）AI 方面，公司在2024 年完成了“灵感岛文本生成算法”备案，灵感岛产品涵盖社媒内容AI运营、短视频内容AI 运营、矩阵营销AI 运营，赋能品牌方和MCN 提高其营销效率。2）跨境业务方面，日本子公司株式会社IMSGROUP 获得了小红书2025 年度商业化跨境营销代理商资质，开始拓展非中国大陆地区客户，公司旗下IMsocial 东京孵化器——“幸以”挖掘日本华人内容创作者。同时，天下秀教育持续出海东南亚，利用中国经验引导当地企业。
　　风险提示：宏观经济下行；创新业务回收周期长；客户压低毛利率。
　　投资建议：看好公司在红人经济行业的布局，维持“优于大市”评级。由于宏观经济影响广告主需求、公司调整客户结构，我们下调25~26 年盈利预测、新增27 年盈利预测，预计25~27 年归母净利润分别为1.2/1.4/1.6 亿（原25~26 年预测为1.8/2.2 亿），同比125.1%/18.5%/17.7% ；摊薄EPS=0.06/0.08/0.09 元，当前股价对应PE=73x/61.6x/52.3x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，海外业务持续拓展，维持“优于大市”评级。