国投智能(300188)：鉴真平台需求有望加速释放-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：谢春生/范昳蕊

　　公司发布2025 年一季报，实现营业收入2.15 亿元，同比增长10.86%，归母净利润亏损1.26 亿元，去年同期亏损0.34 亿元，亏损加大的原因主要是去年同期公司取得1.4 亿元的投资收益。扣除投资收益影响，公司扣非净利润亏损1.28 亿元，去年同期亏损1.61 亿元，减亏来自于公司收入增长以及公司费用管控能力进一步加强。我们预计2025 年公司天擎公共安全大模型、鉴真工作站等AI 产品销售放量，全年收入有望恢复增长，维持买入评级。
　　费用及应收管控能力显著加强
　　2025Q1 公司毛利率为35.20%，同比下降6.04pct，销售/管理/研发费率分别为35.99%/35.00%/43.71%，同比下降6.98/6.01/16.04pct，费用管控能力显著加强。公司销售商品、提供劳务收入为2.91 亿元，同比增长16.34%，收入质量有所提升。同时，一季度公司持续加强应收账款管理，预计全年现金流情况有望改善。
　　生成式AI 内容迎监管办法，公司有望深度受益2025 年3 月，国家网信办、工信部、公安部等联合发布《人工智能生成合成内容标识办法》，自2025 年9 月1 日起施行。公司参与了《标识办法》和《标识办法》相配套的国家强制标准GB 45438-2025《网络安全技术人工智能生成合成内容标识方法》的起草工作，进一步巩固AI 鉴真领域领导地位。一季度，公司鉴真平台小程序已先行进驻各级政务平台，得到各地反诈中心和公安机关的广泛推荐，累计上线新疆、河北、甘肃等11 个省级平台，厦门、济南、南宁等79 个地市级平台。我们认为，9 月《标识办法》施行将带动大量的AI 内容鉴真需求，公司有望获得增量商机。
　　电子取证产品融入AI 大模型，发布大模型一体机公司电子取证产品超级魔方，是首款内置DeepSeek 大模型的便携综合取证装备，集证据固定、系统仿真、计算机取证、手机取证、汽车中控取证功能于一体，满足办案现场取证、比武竞赛、能力验证等多种需求。同时，公司携手华为联合发布公共安全大模型一体机，融合了公司在公共安全大数据和电子数据取证领域的多年优势技术积累。此外，公司还推出企了业级大模型一体机，搭载自主研发的“天擎”企业大模型和DeepSeek、通义千问等。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计2025-27 年收入分别为19.69/21.93/24.47 亿元，参考可比公司Wind 一致预期平均5.6 倍25PS，考虑公司“天擎”大模型25 年加速商业化落地，给予公司7.5 倍25PS，目标价17.18 元（前值18.33元，对应8.0x 25PS，可比均值6.0x）。
　　风险提示：大数据行业竞争加剧；政府支付能力不足。