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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟
公司公布2024&1Q25 业绩：2024 年实现收入79.14 亿元，同比+98%；归母净利润为6.70 亿元，同比大幅增长。4Q24 实现收入23.82 亿元，同比+46%，环比+13%；归母净利润为2.32 亿元，同比+202%，环比+27%。
1Q25 实现收入15.43 亿元，同比+1%，环比-35%；归母净利润为0.93 亿元，同比-8%，环比-60%。2024&1Q25 业绩符合我们预期。
发展趋势
新能源驱动收入高增，新项目量产逐步爬坡。分业务看，2024 年公司成套线束/发动机线束/其他线束业务收入分别为68.78/1.72/6.58 亿元，同比分别+129.5%/+17.4%/-9.8%，主要系2024 年大客户赛力斯销量同比+264.6%至389,776 台，带动公司在手订单持续放量。分地区看，2024 年公司境内/境外分别实现营收74.80/2.28 亿元，同比分别+96.6%/+229.4%。4Q24 实现收入23.82 亿元，创单季度收入历史新高。我们认为，伴随公司在手订单持续放量，以及新能源业务规模扩大，营收有望持续增长。
规模效应助力盈利弹性，现金流优势支撑盈利质量。4Q24 毛利率17.9%，同比+3.4ppt，环比-2.6ppt;1Q25 毛利率为14.4%，同比+0.4ppt，环比-3.5ppt。我们认为毛利率波动主要系：1）会计准则调整；2）产能利用率及人效对毛利率影响较大，4Q24 规模效应较高。费用端，4Q24 期间费用率为5.8%，同环比分别-1.5pct/-1.7pct，创历史新低，推动归母净利率同环比分别+5.0ppt/+1.1ppt 至9.7%。经营性现金流表现亮眼，2024 年同比+36%至3.87 亿元，主要受益于公司收入规模提升，客户回款情况良好。我们认为，伴随新项目量产释放规模效应，公司有望保持较高的盈利水平。
全球化布局加速叠加技术升级，创新产品矩阵打开成长空间。公司战略布局全球市场，罗马尼亚工厂已获得欧洲车企客户定点，未来将重点强化与本地供应链合作，提升区域市场盈利能力。公司具备高压连接器及一体化接插件产品全套解决方案开发与交付能力，逐步形成新的业绩增长点。我们认为，公司产品矩阵的持续丰富以及技术的深化强化有望持续带动业绩成长。
盈利预测与估值
由于核心新能源客户销量增速放缓，我们下调2025 年净利润9.3%至8.06亿元，首次引入2026 年净利润10.15 亿元。当前股价对应2025/2026 年17.3 倍/13.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价9.7%至42.00 元，对应22.7 倍2025 年市盈率和18.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有31.4%的上行空间。
风险
单一客户集中度过高，客户放量不及预期，市场竞争加剧。