安科瑞(300286)：Q1业绩同比改善 EMS3.0加速渗透-格隆汇

机构：西部证券
研究员：杨敬梅/陈龙沧

　　事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报。公司24 年实现营业收入10.63 亿元，同比-5.24%；归母净利润1.70 亿元，同比-15.68%；扣非归母净利润1.51 亿元，同比-18.07%。全年综合毛利率44.67%，销售净利率15.96%。分季度看，24Q4 实现营业收入2.48 亿元，同环比+0.3%/-13.2%；归母净利润0.11 亿元，同环比-58.7%/-80.4%。25Q1实现营业收入2.43 亿元，同比+0.58%；归母净利润0.52 亿元，同比+15.33%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比+25.11%，Q1 毛利率升至47.5%，盈利能力出现拐点。
　　24 年业绩承压后边际改善，25 年盈利能力有望修复。24 年传统电力监控系统与用电安全产品需求走弱，拖累收入下滑。但能效管理系统基本稳健，电量传感器保持正增长；境外收入逆势大增33.2%，显著对冲内销压力。全年毛利率较上年降低1.72pct，主要系质保和售后会计调整及新能源硬件占比提升影响。25 年一季度，公司销售项目有序落地，毛利率与净利率实现双升，分别为47.5%/21.4%，降本增效成效显著。
　　公司EMS2.0/3.0 产品成为核心增长极，海外渠道加速渗透。公司24 年研发投入1.16 亿元，围绕企业微电网“源-网-荷-储-充”一体化、虚拟电厂及AI 优化算法持续迭代。公司EMS2.0/3.0 产品推广进程不断加速，有望成为公司未来业绩核心增长极。目前国内10kV 以上工商业用户超过200 万户，对应企业微电网潜在市场容量可达2 万亿元，渗透率提升空间巨大。公司持续推进产品模式和销售模式创新，加速开拓海外市场，24 年境外业务毛利率达65.2%。
　　投资建议：公司硬件+平台+数据服务模式成型，受益微电网及虚拟电厂建设加速。考虑公司销售模式渠道加速打通，产品迭代+海外扩张带来业绩修复。我们预计公司2025-2027 年归母净利润2.27/2.80/3.43 亿元，同比+34%/+23%/+23%，对应EPS 0.91/1.12/1.37 元，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场环境风险、行业竞争加剧、新产品渗透不及预期