水晶光电(002273)：业绩稳步向好持续加大研发投入-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：郑震湘/佘凌星/钟琳

　　水晶光电发布2025 一季度业绩，盈利能力持续增强。25Q1，公司实现营收14.82 亿元，同比增长10.20%，环比减少5.46%；实现归母净利润2.21 亿元，同比增长23.67%，环比增长31.22%；实现扣非归母净利润2.07 亿元，同比增长22.17%，环比增长66.06%。公司深耕消费电子、车载光学、AR/VR三大赛道，与产业链龙头合作愈发紧密，客户粘性持续增强，供应链地位持续提升。利润率方面，公司25Q1 毛利率为27.95%，同比提升3.95pcts，净利率为15.11%，同比增长1.3pcts，可以看到，公司产品结构不断优化，盈利能力持续增强。
　　消费电子：主业表现出色，市场份额稳步提升。1）光学元器件方面，公司吸收反射复合型滤光片通过新工艺突破持续抢占市场，微棱镜完成迭代产品的规模化量产并扩大客户渗透，未来伴随潜望镜下沉至更多机型，公司有望深度受益；2）薄膜光学面板方面，公司在巩固北美大客户手机业务的同时，向非手机领域拓展，实现终端品类全覆盖，并提升在小尺寸面板领域的竞争优势；3）半导体光学方面，公司通过窄带新应用的拓展，抓住国内安卓系大客户的量产机会，2024 年实现销售业绩翻番，市占率显著攀升；同时突破芯片镀膜关键技术瓶颈，良品率优化带动盈利能力提升。
　　汽车电子（AR+）：扩大技术研发布局，为公司长期发展注入成长动能。1）车载光学：公司在AR-HUD 行业领先，联合大客户推进LCOS 技术在AR-HUD领域的应用。并且技术实力与产品质量获业界高度认可，与捷豹路虎合作仅一年时间就被授予全球优质供应商提名奖。2）AR/VR：公司深耕AR/VR 十余年，具备一站式光学解决方案能力。公司聚焦反射光波导一号工程，与头部企业深度合作，着力解决量产难题，已打通核心工艺并建成初步NPI 产线；同时推进衍射光波导与Digilens 的合作，升级体全息产线，实现小批量商业级出货。公司依托消费电子光学技术积淀，加速核心元件向智能眼镜领域迁移，抢占下一代交互入口先机。
　　公司坚定研发转型，持续加大研发投入。作为光学细分领域的龙头，公司坚持研发创新，不断对工艺技术和产品进行迭代升级，全面覆盖光学产业链的核心环节，使产品能够满足不同场景的应用需求，具备了为客户提供一站式光学解决方案能力，进一步巩固行业竞争优势。2022-2024 年，公司研发投入达到11.65 亿元。2024 年，公司的一号工程切换到了AR 反射光波导，坚定地投入并着力解决量产性难题。25Q1，公司研发费用达0.96 亿元，相较同期增长0.12 亿元。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入76/90/104 亿元，同比增21%/19%/15%，实现归母净利润12.7/15.7/18.3 亿元，同比增长23%/24%/16%，当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为20/16/14X。维持“买入”评级。
　　风险提示：手机销量复苏不及预期，智能驾驶发展不及预期，研发进展不及预期，关键假设有误差风险，市场竞争激烈。

水晶光电(002273)：业绩稳步向好 持续加大研发投入

水晶光电(002273)：业绩稳步向好持续加大研发投入