珠江啤酒(002461)：量价齐升毛销差明显提升-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：訾猛/陈力宇

　　本报告导读：
　　公司2024 全年销量表现优于行业，吨价和结构提升趋势延续，吨成本明显下降，毛销差扩张明显，2024Q4 预计进入渠道去库存状态为2025 年增长奠定基础。
　　投资要点：
　　投资建议维持“增持”评级。考虑公司纯生系列产品放量驱动结构提升和量价相对较快增长，上调公司2025-2026 年EPS 预测至0.42(+0.01)、0.47(+0.02)元，新增2027 年EPS 预测为0.51 元，参考可比公司同时考虑到公司现阶段业绩增速具有相对优势，给予2025年28X PE，上调目标价至11.8 元。
　　业绩符合此前业绩快报。2024 年公司实现营收57.31 亿元、同比+6.56%，归母净利8.10 亿元、同比+29.95%，扣非净利7.62 亿元、同比+36.79%；对应2024Q4 单季营收8.44 亿元、同比+2.11%，归母净利0.04 亿元、同比扭亏（23Q4 为-0.20 亿元），扣非净利-0.06亿元、同比减亏（23Q4 为-0.47 亿元）。单Q4 来看，公司收入增长略有放缓，我们预计系进入渠道去库状态，为2025 年奠定良好基础，2024 全年维度业绩增长的相对优势凸显。
　　结构持续提升，毛利率提升明显。2024 年分量价看，公司实现啤酒销量143.96 万吨，同比+2.62%，其中高档啤酒产品销量同比+13.96%，啤酒吨价同比+4.3%至3828 元，分档次看，高档/中档/大众化产品分别收入39.0/12.4/3.7 亿元、同比+14.0%/-11.4%/+13.5%。
　　预计主要系纯生类高档产品销量保持较快增长，带动公司产品结构和吨价提升。公司成本改善弹性显著体现，2024 年公司啤酒吨成本同比-2.4%至2103 元，大麦价格下行及包材价格低位带动吨成本明显改善，毛利率同比+3.5pct。2024 年销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.3/+0.0/+0.3/+0.5pct，净利率同比+2.5pct 至14.1%。其中2024Q4 单季度毛利率同比+1.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-7.5/+0.6/+0.5/-0.9pct，净利率同比+2.9pct 至0.4%，单Q4 销售费率下降带动盈利同比改善。
　　公司量价增速相对优势有望持续。公司纯生系列产品在公司内部产品体系中属于高档产品带动结构提升，而在市场竞争中则受益于非现饮占比较高的渠道结构以及价位的相对优势，增长势能有望延续，叠加公司精益化生产和成本继续低位改善，盈利或仍有望稳步提升。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。

珠江啤酒(002461)：量价齐升 毛销差明显提升

珠江啤酒(002461)：量价齐升毛销差明显提升