下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：天风证券
研究员：孙潇雅/谢坤
1）长城汽车成立于1984 年，2003、2011 年分别于港股、A 股上市。公司现有五大整车品牌皮卡、哈弗、坦克、欧拉、魏牌，差异化定位不同细分市场。2）2024 年公司总销量123.3 万辆，同比+0.2%；其中海外销量45.3万辆，同比+43%，占总销量的37%。
出海：受益于本土产能，俄罗斯报废税影响有限1）长城汽车出海：长期主义，致力于“做中国有根的全球化和海外扎根的本地化”，计划2030 年实现海外年销百万辆。公司共有海外工厂共10 家，其中俄罗斯/泰国/巴西三家为全工艺整车制造厂。2）俄罗斯2025 年面临总量下滑、报废税上涨，但长城有本土产能，在竞争中有优势，我们认为公司在俄罗斯的份额有望提升。
坦克品牌：Hi4-Z 定位泛越野，有望贡献新增量1）坦克定位全球越野品牌，形象鲜明、精准定位目标用户。2）2025 年Hi4-Z 版本有望陆续上市，凭借与现有Hi4-T 不同的定位贡献新增量。从越野能力上看，Z 适合泛越野而T 适合强越野；从城市驾驶体验上看，Z 续航长、舒适性更好。
积极布局电动智能化，新品竞争力充足
1）策略上：组织架构变革、营销策略优化，更匹配新能源汽车时代的市场需求。2）技术储备：Hi4 混动标配四驱，包含Hi4、Hi4-T、Hi4-Z 三套系统，搭载到不同定位的车型。Coffee 智能座舱和智能驾驶不断迭代进步。
3）电动化转型的两个关键品牌哈弗、魏牌产品力和品牌力均有看点。
盈利预测和投资建议
我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润127、159、178 亿元，分别同比增长80.8%、25.0%、11.9%。坦克和出口销量增速可观，同时电动智能化有望提振公司估值，参考可比公司情况，给予长城汽车2025 年12 XPE，目标市值1908 亿人民币。对应目标价24.13 港元，给予“买入”评级。
风险提示：公司新品推出节奏和销量不及预期，新技术研发不及预期，行业竞争激烈程度超预期。