贝壳-W(02423.HK)港股公司信息更新报告：主业份额有望持续提升积极投入利润增长或承压-格隆汇

机构：开源证券
研究员：吴柳燕/齐东/荀月

主业份额持续提升，家装业务聚焦品质交付，租赁业务高速增长考虑到房产交易市场不确定性、公司积极投入生态改善及家装业务战略调整，我们下调公司2025-2026 年non-GAAP 净利润预测至73.3/83.3 亿元（前值89.8/103.7亿元），新增2027 年净利润预测91.4 亿，对应同比增速为+1.5%/+13.6%/+9.7%，对应摊薄后EPS 2.1/2.4/2.6 元。尽管地产交易市场承压但存量占比持续提升、前期积压需求以及房价预期企稳有望驱动存量房市场企稳，公司平台化优势及门店扩张驱动份额提升，家装家居及租赁业务驱动二次增长，当前股价60.0HKD 对应2025-2027 年26.7/23.5/21.5 倍PE，维持“增持”评级。
2024Q4 收入好于预期，利润低于预期
2024Q4 贝壳收入311 亿元，同比增长54.1%，小幅高于彭博一致预期（288 亿），源于房产交易规模及新房费率好于预期，non-GAAP 净利润13.4 亿元，低于彭博一致预期（17.7 亿），源于毛利率低于预期、费用投入高于预期。（1）存量房：
2024Q4 贝壳存量房GTV 同比增长59.1%，收入同比增长47.5%，变现率同比下滑源于战略性收缩增值服务产品。（2）新房：渠道优势凸显，费率及份额持续提升。2024Q4 新房交易GTV 同比增长49.3%，收入同比增长72.7%。（3）新业务：
家装家居收入同比增长12.8%，房屋租赁业务收入同比增长109%。
主业积极扩张驱动份额提升，家装业务战略调整，股东回报稳定公司积极扩张门店网络及加盟品牌驱动份额提升，家装家居业务持续优化迭代优先提升产品及交付品质，租赁业务高速扩张。（1）房产交易：短期房产交易市场仍存在波动，存量趋势下追份额增长及中长期生态系统发展；（2）新业务：家装家居业务随基础能力完善不断提升服务质量，持续迭代优化亏损率有望收窄；长租业务运营规模有望高速扩张。2024 年以来回购及分红约11.2 亿美元（约为当前市值的4%）。
风险提示：房地产及经济复苏不及预期、新业务拓展不及预期、监管政策变动。

贝壳-W(02423.HK)港股公司信息更新报告：主业份额有望持续提升 积极投入利润增长或承压

贝壳-W(02423.HK)港股公司信息更新报告：主业份额有望持续提升积极投入利润增长或承压