德昌电机控股(0179.HK)：全球化电机企业探索人型机器人应用-格隆汇

机构：海通证券
研究员：刘一鸣

　　德昌电机控股（以下简称“德昌电机”）于1959 年成立，主要为移动产业及其他工业与消费者产品应用等各个行业提供精密电机、驱动子系统和相关机电组件，德昌电机从中国香港的一家小型公司发展为一所跨国企业，在亚洲、欧洲、中东、北美洲和南美洲22 个国家聘用超过30,000 名员工。
　　德昌电机主要为工业、专业和消费者领域，以及汽车领域提供相关产品，可日产400 万电机及其他相关产品，向1600 家客户提供运动控制解决方案。
　　在工业领域，德昌电机通过TrueDrive 动态区域控制（DZC）MDR 和VersaSort模组，协助仓库提升出货量，降低运营成本。在专业领域，德昌电机为生命科学家提供数码显微镜相关技术支持。医疗生命领域顾名思义为“专业领域”。在汽车领域，德昌电机Osprey 轻型电动油泵，可帮助电动车实现热管理功能，延长续航里程；此外，德昌电机的电动车门开启电机（PDO）可实现电控车门，无需门把手实现车门控制。
　　汽车领域收入增长跑赢大市，电气化推动汽车产品收入增长。根据德昌电机2024 年报，2024 财年实现营业总收入38.1 亿美元，同比增长5%。其中，汽车产品相关收入为32.1 亿美元，同比增长10%；工商用相关产品收入为6.0 亿美元，同比下滑18%。汽车业务分区域看，以固定汇率计算，亚太地区营业额上升10%，而该地区轻型汽车行业产量升约8%；美洲营业额上升9%，对比汽车产量估计上升6%。在欧洲、中东和非洲地区，汽车产品组别的营业额上升13%，对比汽车产量估计上升7%。
　　积极探索人形机器人领域电机应用。根据公司2025 年3 月2 日发布的业务发展公告，作为战略发展的一部分，公司正在积极探索机器人、仓库自动化、医疗设备、仿人型机械人零件和其他新兴领域的机遇，利用其驱动系统专业技术拓展高增长市场。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 财年营收分别为41/45/49亿美元，归母净利润分别为2.95/3.52/3.96 亿美元， EPS 分别为0.32/0.38/0.42 美元。参考可比公司，给予公司2025 年8~10 x PE，对应合理价值区间19.69~24.61 港元（按1 港元≈0.13 美元汇率换算），首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：全球乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。