越秀交通基建(1052.HK)：业绩符合预期但摊销上调或成隐忧-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：沈晓峰/林霞颖

　　越秀交通基建公布2024 年业绩：收入38.67 亿元，同比-2.5%；归母净利润6.57 亿元，同比-14.2%，基本符合我们预期（6.46 亿元）。盈利下滑主因：1）行业层面：收费天数减少、1Q 恶劣天气、运输需求不足；2）公司层面：摊销费用大幅增长、广州北环到期、路网分流影响。公司拟派发末期股息0.13 港元/股，连同已派发的中期股息0.12 港元/股，全年分红比例拟达到58.5%、股息率约6.7%。公司在24 年下半年进一步上调无形资产摊销，或对25 年盈利产生拖累。考虑摊销调整对经营现金流无影响，我们也仍然看好公司持续收购路产的能力，维持“买入”。
　　24 年盈利下滑，主因摊销上调与广州北环到期因天津津雄高速剩余收费期较短以及展期需要额外资本开支，公司在24 年末出售该项目，录得处置收益6584 万元。公司在23 年确认汕头海湾大桥减值损失1 亿元，盈利基数较低。剔除两个事项后，24 年扣非净利同比下降约30%，主因无形资产摊销上调与广州北环到期。公司24 年经营权摊销同比+18.5%，增幅为2.37 亿元。公司参股路产广州北环高速在24 年3 月到期，该项目录得投资亏损0.46 亿元，而23 年投资收益达到0.86 亿元。
　　不过，受益于市场利率下降与债务结构优化，24 年财务费用同比减少0.81亿元，平均借贷利率下降至2.92%（23 年：3.28%），成为财报亮点。
　　收购平临高速贡献25 年增量，但摊销上调或成拖累公司在24 年末收购优质路产河南平临高速55%股权。项目位于中原城市群核心发展区，区域内人口稠密，周边路网成熟稳定，收购对价为7.58 亿元，股权IRR 约9.2%（2024/10/9 公告）。我们预计平临高速25 年为公司贡献净利增量约0.7 亿元。公司24 年H1 经营权摊销同比+10.1%，但全年摊销同比+18.5%，隐含24 年H2 进一步上调摊销费用，预计对25 年构成拖累。
　　25 年路网变化较多，整体影响偏中性
　　核心路产广州北二环全面改扩建施工，对车流量的影响或比较轻微。武黄高速自24 年5 月起封闭改扩建，利好汉鄂高速，但利空大广南高速。参股项目虎门大桥预计受到深中通道（24 年6 月底开通）的持续分流影响。
　　盈利预测与估值
　　尽管平临高速或贡献盈利增量，但考虑无形资产摊销上调，我们下调公司2025/2026 年归母净利润9.5/1.6%至6.72 亿/7.09 亿元（前值7.43 亿/7.21亿元）；首次引入2027 年预测6.86 亿元。参考公司2016-2024 年PE 均值，我们仍基于10x 2025E PE，下调目标价至4.35 港元（前值4.89 港元）。
　　风险提示：经济增长放缓、资本开支超预期、路网分流、收费标准下调。

越秀交通基建(1052.HK)：业绩符合预期 但摊销上调或成隐忧

越秀交通基建(1052.HK)：业绩符合预期但摊销上调或成隐忧