欧菲光(002456.SZ)：业绩快报接近预告上限，成长路径清晰

26日晚上，欧菲光(002456.SZ)发布2020年度业绩快报，归母净利润同比增长高达72.70%，接近业绩预告的上限，财务表现可谓可圈可点。

除此之外，有什么要点需要关注？

一、接近预告上限，降费增效效果显现

2020年，欧菲光实现营业总收入484.04亿元，同比下降6.87%，主要因为剥离低毛利的安卓触控业务；实现营业利润11.03亿元，同比大增67.90%；利润总额10.64亿元，同比增长62.06%；归母净利润8.81亿元，较上年同期增长72.70%。

1月22日，欧菲光发布的2020年业绩预告，2020年归母净利润同比增长59%-78%；扣非净利同比增长123%-168%。对比之下，本次业绩快报披露的归母净利润的增速，接近业绩预告的上限；可以预测扣非净利表现亦不俗，反映出核心业务经营表现亮眼。

2020年，公司订单快速释放，光学影像业务营业收入和光学镜头出货量增长快速，触控业务结构持续优化。消费电子旺季延期，手机产业链公司在第三季度普遍未到达产量峰值。就行业格局而言，2019年全球手机模组竞争格局较为集中，欧菲光市占率为17.2%。高于第二名的舜宇光学4个百分点，前五名厂商合计占据了超过一半半的市场份额。根据欧菲光今年的表现，公司规模扩张强劲，市占率依然保持行业领先，龙头地位稳固。

市场最为关注的，还是公司运营效率问题。截止2020年末，欧菲光存货余额为49.85亿，同比下降高达31.43%，也就是同比大幅减少了22.85亿元，存货周转天数为51天，公司运营成效凸显；资产负债率约为68.32%，较年初减少4.61个百分点，对应的负债总额下降近40亿元，虽然具体下降的会计科目，仍需待年报出来才能得知，但预计大概率借款总额会下降。考虑剥离境外特定客户业务相关资产将得到数十亿现金(预计将在45-65亿之间)，公司的资产负债率将进一步下降，并且带来财务费用的大幅下修。

总而言之，2020年，公司核心业务收入增长，成本控制与精细管理效果凸显，叠加降费增效，带来盈利能力的快速攀升。

二、成长逻辑清晰，2021年轻装上阵

公司的成长逻辑较为清晰，核心驱动因素主要有三个：市占率提升、产品结构优化、产品品类扩张。品类扩张方面，公司由镜头模组向上游镜片延伸，从消费电子领域向车载光学及微电子领域扩张。

每个品类的核心驱动因素不外乎“量”或“价(ASP)”，具体来看：

镜头模组方面：公司镜头模组创新升级，ASP提升明显，高利润打破现有产品的市场空间天花板。

摄像头升级路径明确。第一条路径是摄像头数量由单摄/双摄向三摄以及多摄升级；三摄以上，国内目前具备研发和量产能力的主要供应商仅为欧菲光、舜宇光学和立景创新。2021年，非旗舰机型会稳定在三摄方案，三摄的渗透率进一步提升，会取代单摄/双摄成为最主流。在此过程中，市占率较大的欧菲光有望畅享增长红利。

第二条路径是摄像头模组向3D技术升级。欧菲光率先实现了结构光3D Sensing模组和3DTOF模组的量产，是目前国内3D Sensing模组的主力供应商。随着客户相关机型的订单释放，镜头模组ASP有望大幅上升。随着拍照要求提高，TOF模组有望从旗舰机型向中低端快速渗透，带来相关订单快速增长。

镜头业务方面，已成长为欧菲光新的增长点。业绩快报披露，光学镜头业务进展顺利，产能利用率和出货量持续提升。以2020年前三季度的数据看，光学镜头实现1.32亿颗的销量，同比增加29.28%，综合良率保持行业领先水平。

从进度来看：公司的6P产品已经配合下游客户出货。2020年11月，欧菲光成功开发1亿像素7P镜头，突破了高端镜头技术壁垒，达到了目前行业最高水准。公司拥有较深的技术积累，并与大客户保持密切的合作关系，镜头产品有望较快切入供应链。在光学价值链中，镜头的价值量仅次于CIS。因此，镜头产品放量，带动公司的产品结构向高端化升级。

值得注意的是，光学应用从消费电子向智能汽车延伸，已经成为行业共识。在自动驾驶的趋势下，汽车搭载的摄像头数量和规格也在逐步升级，将对模组市场有较大推动。2018年，欧菲光完成对富士天津镜头工厂的收购，加强在车载镜头方面的布局。根据2019年年报，2019年其汽车产品的毛利近20%，显著高于当时其他版块的毛利水平。智能汽车业务具备更大的想象空间。

2020年，欧菲光经营结果不俗。而日前，公司剥离境外特定客户的镜头模组业务，相关资产量产的产品应为境外特定客户的单摄及双摄，相对来看毛利率较低，而且产线固定支出较高，折旧摊销压力大，后摄产品仍在烧钱阶段，研发及财务费用高，为公司经营带来较大压力。

剥离之后，欧菲光的费用率有望较快下降，资产负债结构进一步改善。此外，公司有望进一步将聚焦核心业务，向高端化及高盈利能力目标迈进。