康哲药业(0867.HK)收购皮肤线公司，医美黄金赛道迎来实力玩家

2月1日，康哲药业(0867.HK)发布公告称，旗下子公司全资收购一家皮肤线专业公司Luqa Ventures Co.,Limited(简称"卢凯")。借此，公司在获得皮肤线专业产品外，成功切入医学美容行业。

作为一家老牌药企康哲药业为何会选择布局医美？此次收购卢凯对于其意义几何？

1、深化皮肤管理，进军医美赛道，收购卢凯开辟第二增长曲线

查阅官网介绍可知，此次收购的卢凯公司是一家成立于2010年的以皮肤治疗及医疗美容为核心业务的创新型企业。

公司创始人为罗北纬先生，其本人在医药领域历练丰富，在创业之前就已经涉足亚州皮肤管理与医美，早在2005年，其作为艾美罗公司当时最年轻的国际商业拓展经理，成功为艾美罗打开了非洲、中东、西亚、东亚等各个国际市场。

康哲药业此次收购相信也正是看中了卢凯所具备的几大优势，其一，卢凯高管团队在海外所拥有的丰富的医美产品渠道资源以及引进优质医美产品的洞察力和长期实践经验；其二，卢凯长期以来在国内医美领域深耕所积累的医美机构网络；其三，卢凯目前所拥有的独特的产品组合，尤其是在皮肤科以及医学美容等领域的创新产品及解决方案。

从卢凯目前的产品布局来看，在处方药与医疗器械领域，公司拥有适用于小至大静脉曲张、蜘蛛网样静脉的中心静脉及网状静脉硬化治疗的清洁类硬化剂安束喜，用于预防和改善疤痕组织增生的自风干型疤痕护理硅凝胶施得美/施可复，咪唑类外用抗真菌药卓兰等多款重磅产品。

而在医美护肤领域，公司核心产品则主要来自于欧洲多个权威品牌的高端产品，其中医美产品主要为来自于西班牙权威医美品牌美斯蒂克的医美系列产品，包括多样化的水光针系列【美塑优】（mesohyal美塑优）、及抗衰老解决方案（mesoéclat密可莱），此外还有来自瑞士知名玻尿酸填充剂品牌诺美雅（Neauvia）系列产品。医学护肤产品主要则为美斯蒂克的医学护肤系列产品以及来自西班牙知名制药品牌菲尔若（Ferrer）的两大个人护理品牌。

以上各大产品市场潜力相当可观，由于多数产品已经在国内市场培育成熟业绩得到持续释放，随着此次被收购，公司将被纳入上市公司合并报表范围，相信也将为康哲药业带来强劲的业绩动能，并成功开辟出第二增长曲线。

在此不妨结合相关产品可获得潜在市场机会进行相应的数据测算。

首先以重磅核心产品安束喜为例，该产品是一种可局部作用于血管内皮的清洁类硬化剂，适用于小至大静脉曲张、蜘蛛网样静脉的中心静脉及网状静脉的硬化治疗。作为全球共同关注的高发病，根据2018年的一项调查显示，中国大约有1亿下肢静脉曲张患者。由此，假设就诊率为30%，积极治疗率为40%，可以得出约有1200万治疗患者。进一步假设安束喜适用患者能够占到25%，可得出约300万目标患者。而根据单支均价约480元，按治疗剂量人均2支计算，人均花费达到约1000元，由此，可预计安束喜潜力量将达到1000元*300万患者=30亿人民币。

此外，再以重磅产品施得美/施可复为例，施得美在欧美被广泛用于预防和治疗因妊娠、体重增加或减少、青春期突增等引起的妊娠纹，且经临床验证，安全有效。施得美在两项分别于欧洲和澳大利亚开展的总计纳入577例受试者的随机临床试验中，被证明能够安全及有效地预防、治疗妊娠纹以及妊娠纹产生的瘙痒和皮肤不适。每日1次使用，可减少70.2%的妊娠纹发生，且治疗妊娠纹的有效率高达80%。据悉，目前国内暂无临床证明有效的抗妊娠纹产品。

从孕妇妊娠纹修复市场来测算，根据《2019年我国卫生健康事业发展统计公报》，2019年出生人口数为1465万人，对应1465万孕妇，而妊娠纹的流行病学为50-90%，取平均值70%。以此进一步假设约有25%的孕妇愿意尝试施得美，而施得美孕后四个月开始使用，疗程建议至少使用3个月，即3支，每支按1000元计算预计施得美潜力量为：1465万*发病率70%*愿意尝试施得美的25%*1000元*3支=约77亿人民币。

而再以青春期膨胀纹（生长纹）修复市场来看，相关文献调研显示，青春期（10-19岁）膨胀纹女性发病率为72%-77%，男性6%-86%。2019年中国总人口数达14亿，青春期女性占比5.1%（7132万），男性占比5.9%（8251万）。按青春期膨胀纹发病率的均值计算，则青春期膨胀纹总人数为7132万*74.5%+8251万*46%=约9000万人，考虑到目前治疗情况无详细统计，假定可获得1%的患病人群，即90万人，施得美疗程建议3支，每支按1000元计算预计膨胀纹潜力量将达到90万*3支*1000元=27亿。

由此，两者合计可测算出，施得美潜力保守估计也将超100亿，市场前景十分可观。

综合来看，此次收购卢凯对康哲药业意义重大，其一，卢凯围绕皮肤线的布局还将与康哲现有皮肤科产品产生协同效应，助力康哲皮肤线进一步扩张；其二，直接表现在业绩层面，将有望带来强劲的业绩增长动能；其三，卢凯所拥有的优秀团队，以及强大的产品组合和分销合作关系，与康哲强强联合，有助于进一步拓宽市场，形成更强大的综合竞争力。

2、跃入千亿级黄金赛道，康哲的底气与实力

随着"颜值时代"的到来，医美行业成为一个发展迅速、空间广阔的领域。据Frost&Sullivan统计，2019年中国医美市场规模为1769亿元人民币，2014-2019年复合增长率为22.5%，是全球增速最快的国家之一，预计未来几年仍能维持20%以上的高增速，与此同时，中国也有望在2021年超越美国成为全球第一大医美市场。

此外从整体渗透率来看，国海证券行业分析师赵越表示，相比美国、韩国，中国医美市场全国人均消费额及每千人诊疗次数渗透率依然拥有至少4倍以上增长空间。未来3年中国医美市场规模预计将达3600亿元，远期规模有望达到2万亿元。

由上可见，康哲收购卢凯，两者的强强联合和相互协同，无疑也正是看到了巨大的历史性机遇。

而就康哲药业而言，其产品涵盖心脑血管线、消化线、眼科线、皮肤线等，其中围绕皮肤线的产品布局有着天然的优势切入到医美赛道。目前，在皮肤治疗领域，康哲拥有已上市产品及短中长期创新产品储备，包括国内已上市的喜辽妥（多磺酸粘多糖乳膏）、及处于国内注册性临床阶段的创新生物制剂替拉珠单抗注射液等，各个产品的市场潜力也相当可观。

其中喜辽妥主要用于形成和没有形成血肿的钝器挫伤，无法通过按压治疗的浅表性静脉炎。该款产品已于2020年1月被纳入医保目录乙类。据了解，喜辽妥在日本的销售额达30亿元人民币。考虑到我国人口数量数倍于日本，预计国内市场潜力将超过40亿元人民币。

此外，替拉珠单抗注射液已在美国、欧洲、澳大利亚和日本获批上市，用于治疗中度至重度斑块状银屑病的成年患者。在国内，替拉珠单抗注射液的物质和制剂专利已获批，早前于2020年12月，公司已经宣布完成中国注册性临床试验的首例患者给药，预计2022年将正式上市。康哲将其定义为最具效益比，一款"物美价廉"的IL-23新型单抗，市场峰值潜力可达60亿人民币。

随着此次康哲将卢凯并入囊中，其皮肤线的产品布局进一步深化，而透过构建出独有的产品组合及生态优势，也将让公司形成差异化的竞争能力，在皮肤管理及医美赛道上有着更强劲的爆发力。

实际上结合目前医美市场情况来看，相比欧美国等成熟市场，中国医美行业起步较晚，因此更多的产品及医美器械也均倾向于由国外引进。目前在医美上游药品和医疗器械产品中，使用量最大的主要为肉毒素、玻尿酸和激光设备三大类。其中肉毒素方面，来自美国、德国、英国、韩国的品牌在市场中居于领先水平。玻尿酸方面，进口产品更是占据国内主要市场份额，根据中国产业信息网数据，2018年，来自韩国、美国、瑞典的海外品牌占据市场份额超过70%。此外，在医美器械行业市场占有率同样可以看出，主流产品也仍然还是以外资品牌为主，包括德国、美国、以色列等国家的产品。结合此次收购卢凯也就不难推断，布局医美领域的康哲未来也还将积极从海外引进相关的领先技术和产品，进一步造福国内消费者。

考虑到康哲过往在引入海外医药产品上积累了丰富的渠道资源和市场拓展经验，同时公司经营稳定，有着雄厚的资金实力支撑，而过去在皮肤科的布局与医美具有的协同性，以及此次透过收购卢凯，进一步借助卢凯在欧洲医美资源上的积累，实现强强联合。在此种种助力之下，也将有助于其未来将更好的海外资源和领先技术引入到国内，并在医美领域形成能够提供综合性解决方案的能力以及全球化的渠道布局优势，不断实现做大做强。

此外，康哲与卢凯的合作也将有助于进一步拓宽下游市场，并将双发优势发挥到最大，进一步筑高护城河。一方面，康哲深耕国内医药市场二十余年，不论是在专业医院及医疗机构、药店等传统渠道还是电商渠道均有着丰富的积累，而根据康哲药业2020年中报显示，康哲药业推广网络已覆盖全国57000家医院及医疗机构，覆盖区域包含了中国所有的省份城市和大部分的地级市。而另一方面，卢凯作为国内皮肤治疗及医疗美容市场的领先品牌，其与各地的医院、医美机构、零售也均有深度合作，并有着覆盖全中国的经销网络。双方渠道整合及互补之下，不仅有助于各自产品在巩固原有市场的基础上进一步拓展新的市场，并扩大与原有渠道多产品类别的合作，提升企业的市场附加值，并释放更强劲的业绩增长动能。与此同时，双方的强强联合，也将促使企业的资源优势效用以及团队效能得到充分释放，并在品牌协同之下进一步提升市场影响力，最终形成良好的正循环，持续巩固核心竞争优势。

我们认为在快速增长的国内医美市场，康哲与卢凯搭建的这一互补的组合实力将不容小觑。

3、收购之后，如何看待康哲内在价值的跃迁？

随着康哲收购卢凯，双方在皮肤管理及医美领域产生的巨大协同效应，也将令公司业务发展模式和业态具备了向医美赛道强势突围的条件和优势。我们认为公司有望打造具有高端、差异化的医美品牌和产品集群，未来潜力可期。

结合估值层面来看，凭借赛道的高盈利性和高成长性优势，市场给予医美企业的估值往往更高，华熙生物动态PE达到146倍，总市值893亿人民币、爱美客动态PE更是超过300倍，总市值达到953亿。

相比之下，目前康哲药业的动态PE仅为12倍左右，总市值275亿港元（229亿人民币），随着优质资产的并入，未来业绩带来的提振以及业务结构的转化，康哲药业有望迎来的价值重估和估值提升，相信也将十分引人注目。而早在此前，四环医药布局医美重磅产品独家代理韩国肉毒毒素获批中国市场推出，四个交易日股价涨幅高达160%，相信在当下热络的市场行情之下，也给了康哲药业未来更大的期待。

医美行业作为一个值得长期关注的细分领域，往往也是容易诞生大牛股的行业，而此次收购卢凯之后的康哲药业，已经形成了更为强劲的可持续发展能力和核心竞争优势，并有望成为国内医美行业的一流企业，长期成长空间巨大，企业发展以及价值释放已进入加速阶段。