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机构：东兴证券
研究员：石伟晶
点评：
核心本地商业增长强劲，新业务亏损显著收窄。2024Q1，公司实现营业收入732.8 亿元，同比增长25.0%，其中：
核心本地商业收入546.3 亿元，同比增长27.4%。根据变现模式拆分，配送服务210.7 亿元，同比增长24.6%；佣金200.3 亿元，同比增长26.7%；在线营销服务103.1 亿元，同比增长33.1%；其他服务及销售32.2 亿元，同比增长33.1%。核心本地商业实现较大增长，主要源于：（1）推出品牌卫星店、拓展拼好饭业务范围、改善神抢手营销策略，使得餐饮外卖年度交易用户数和交易频次均显著增长；（2）美团闪购对餐饮外卖用户的渗透率加速增长，带动用户体验与购买频次提高；（3）到店业务参与商户数快速提高，酒旅业务国内酒店间夜量及交易金额同比强劲增长。
新业务收入186.5 亿元，同比增长18.5%。根据变现模式拆分，佣金6.2 亿元，同比增长45.7%；在线营销服务0.8 亿元；其他服务及销售179.4 亿元，同比增长17.5%。一季度，公司通过改善仓库运营降低了件均履约成本、提高了商品加价率与营销效率，使得经营亏损环比及同比均大幅收窄。
2024Q1，公司经营利润52.1亿元（去年同期盈利35.9亿元），经营利润率7.1%。其中核心本地商业经营利润97.0亿元，经营利润率17.8%，同比下降4.3个百分点；新业务经营利润-27.6亿元（去年同期亏损50.3亿元），经营亏损率14.8%（去年同期亏损率32.0%）。
整体经营利润率改善主要源于交易笔数增长导致的交易金额的增长，以及商业零售业务运营效率的改善。
我们认为，2024Q2-Q4，伴随公司继续深入行业价值链、探索创新商业模式，餐饮外卖业务有望更好满足消费者对性价比的需求，闪购与到店酒旅业务有望捕捉更多低线市场增长机遇；新业务运营效率预计会得到进一步改善。
毛利率略有提升，费率稳中有增。2024Q1，公司主营成本475.8亿元，毛利率35.1%，同比提升1.3个百分点，毛利率提升主要源于商品零售业务的毛利率改善；销售费用138.9亿元，销售费用率19.0%，同比提升1.2个百分点；研发费用50.0亿元，研发费用率6.8%，同比下降1.8个百分点；管理费用23.0亿元，管理费用率3.1%，同比下降0.3个百分点。管理费用同比相对稳定，研发费用率下降系报告期内经营杠杆改善所致。销售费用率提升主要源于业务发展、商业环境及策略变化，导致交易用户激励、推广与雇员薪酬开支增加。
即时配送交易笔数加速增长，与业务伙伴的合作进一步深化。2024Q1，公司即时配送交易笔数54.65亿笔，同比增长28.1%。可以看到，（1）一季度，订单调度系统与运营得到较大改善，拼好饭日订单量峰值创下新高；（2）即时配送业务广告商户增长强劲，表明公司的营销解决方案能够更好帮助商户高效获客。另一方面，美团闪购继续保持高增长势头。
2024Q1，公司大力拓展新供给模式，已有约7000家“美团闪电仓”，其订单量占比进一步提升。我们认为，得益于公司在过往业务迭代中积累的经验，公司与生态系统中所有参与者的合作得到进一步深化，助力公司探索更多增长机遇。
盈利预测与评级：公司在国内本地生活市场具有广阔成长空间。我们预计公司净利润分别为265.8 亿元，385.4 亿元和492.3 亿元，对应现有股价PE 分别为25X，17X 和13X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：（1）餐饮外卖业务消费需求不及预期；（2）新业务运营效率改善不及预期。