快手-W(01024.HK)：利润端持续超预期 160亿港币回购彰显公司信心-格隆汇

机构：招商证券
研究员：谢笑妍/徐帅

事件：公司于2024/5/22 发布24Q1 业绩，24Q1 总收入为294.1 亿元，同比增长16.6%，略超彭博一致预期。24Q1 调整后归母净利润为43.9 亿元，去年同期为0.42 亿元，彭博一致预期为31.2 亿元，超彭博一致预期40.5%。
用户规模持续健康增长，内容供给不断丰富。24Q1 流量数据(DAU*单DAU 使用时长)为509.97 亿，同比增长7.4%，环比增长6.7%。DAU 为3.94 亿，同比增长5.2%，环比增长3%。MAU 为6.97 亿，同比增长6.6%，环比下降0.4%，DAU/MAU 为56.5%，同比下降0.7pct，环比增长1.9pct。这主要得益用户增长渠道结构的持续优化，以及24Q1 算法更新后对用户留存率预测带来用户增长ROI 提升。内容供给方面，公司持续扶植优质创作者，打造具有快手特色的包括“村 BA”、“快手一千零一夜老铁联欢晚会”等优质IP内容。
商业化维度，各项业务均基本符合彭博一致预期。分部来看，1）24Q1 直播收入为85.75亿元，同比下降8%。直播业务受生态治理影响略有下降，公司持续扶持中腰部主播，签约工会数量及主播均实现同比提升50%。2）24Q1 线上营销服务收入为166.5 亿元，同比增长27.4%。活跃营销客户数同比持续提升。外循环营销服务收入受传媒资讯、游戏及教育行业预算增加影响，实现同比强劲增长。品牌营销、内循环营销受产品优化迭代影响均实现稳健增长。3）24Q1 其他业务收入为41.83 亿元，同比增长47.6%。GMV 为2880.7亿元，同比增长28.2%，对应货币化率1.45%，同环比提升显著。用户侧，24Q1 电商月活买家同比增长22.4%至1.26 亿。商家端，24Q1 月动销商家数同比增长70%，主要受益于公司大幅优化升级招商政策，全面覆盖品牌、大、中小不同商家。24Q1 泛货架场域GMV占比约25%，日均动销商家数/日均买家数同比增速分别为50%/60%。
受益于高毛利业务占比及运营效率的持续提升，公司盈利能力持续超预期。24Q1 毛利为161.2 亿元，同比增长37.6%，毛利率为54.8%，毛利率环比增长1.7pct。毛利率提升主要得益于带宽费用及服务器托管成本的持续优化。销售及营销开支为93.84 亿元，同比增长7.6%，销售费用率为31.9%，同比下降2.7pct。24Q1 行政开支为4.62 亿元，同比下降49.7%，管理费用率为1.6%，同比下降2.1pct。24Q1 研发开支为28.43 亿元，同比下降2.6%。研发费用率为9.7%，同比下降1.9pct，24Q1 调整后归母净利润为43.88 亿元，调整后净利率为14.9%，同比增长14.8pct，环比增长1.5pct。24Q1 国内经营利润为39.91亿元，对应国内经营利润率14%。24Q1 海外经营亏损为-2.68 亿元，同环比持续收窄。
布局未来，持续技术创新赋能业务发展，160 亿回购彰显公司信心。24Q1 公司稳步推进自研大语言模型研发训练赋能多个业务场景提升效率。AIGC 营销素材单日消耗峰值达1000 万元，依托AI 及大语言模型能力，智能营销解决方案持续升级。此外，公司还发布了新股份回购计划，可于未来3 年内购回价值不超过160 亿港元B 类股份。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司组织结构调整顺利且利润扩张明显，我们调整24-25年经调整净利润至169.7/228.0 亿元（前值分别为160.1/224.8 亿元）。我们持续看好公司作为短视频稀缺龙头的商业化能力及降本增效的能力，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：业务增长不及预期、宏观波动风险、费用高企风险、用户流失风险等。