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机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文
韵达股份发布2023 年报及2024 年一季报：2023 年，公司实现营收449.8 亿元，同比下降5.2%，实现归母净利润16.3 亿元，同比增长9.6%。其中，2023Q4，公司实现营业收入121.5亿元，同比下降0.6%；实现归母净利润4.6 亿元，同比下降35.8%。2024Q1，公司实现营收111.6 亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润4.1 亿元，同比增长15.0%。2023 年，公司拟向股东每10 股派发现金红利1.70 元（含税）。
事件评论
件量恢复增长，单票利润触底。2023 年公司件量同比增长7.1%，市场份额同比下降1.6pct至14.3%。受行业竞争加剧影响，公司单票收入同比下降10.1%（下降0.26 元）。公司单票成本同比下降10.2%（下降0.24 元），其中，单票派费/单票运输成本/单票分拣成本分别同比-9.6%/-18.1%/-0.9%，对应下降0.13/0.11/0.003 元。单票费用同比下降21.6%（下降0.03 元），单票扣非净利润同比下降6.5%（下降0.005 元）。公司归母净利润增长，主要来自管理（折旧摊销减少）和财务费用（汇兑损失减少）优化。
高基数增长承压，但Q4 环比改善。2023Q4 公司件量同比增长24.3%，剔除低基数影响，两年复合增速1.4%，件量重回增长轨道，市场份额同比下降0.4pct 至14.3%。行业竞争激烈程度不减，公司单票收入同比下降16.4%（下降0.45 元）。销售和管理费用优化突出，推动单票费用同比大幅下降33.5%（下降0.04 元）。单票扣非净利润同比下降51.2%（下降0.08 元），环比提升0.04 元。
Q1 件量恢复增长，成本优化亮眼。2024Q1 公司件量同比增长29.1%，高于行业整体增速，两年复合增速7.1%，内生增速逐步改善。公司单票收入同比下降15.9%（下降0.42元），成本优化亮眼，Q1 单票毛利下降19.4%（下降0.06 元）。费用管控持续推进，单票费用0.11 元，同比下降29.5%（下降0.04 元）。最终单票扣非净利润实现0.08 元，同比下降13.7%，但环比提升3.6%，成本费用优化支撑单票盈利环比改善。
资本开支逐步下行，经营性净现金流改善。2023Q4/2024Q1，公司资本开支为7.7/6.5 亿元，同比下降38.1%/11.5%，资本开支规模逐步下台阶。2023Q4/2024Q1，公司经营活动净现金流分别为18.7/5.1 亿元，4Q23 净现金流同比略增，1Q24 净现金流大幅增长。
公司经营逐步改善，期待盈利弹性释放。2023 年以来，公司以“稳网络、促服务”为目标，深入贯彻“全网一体、共建共享”理念，借助数字化加强全链路服务质效，综合服务指数排名逐步恢复至优势水平，经营稳步改善。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为21.1/25.5/30.0 亿元，对应PE 分别为12.7/10.4/8.9X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格竞争加剧；
2、宏观需求修复不及预期；
3、油价及人工成本大幅上行。