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机构：东方财富证券
研究员：周旭辉/朱晋潇
公司发布2023 年年报和2024 年一季报，业绩实现高增。2023 年营收233 亿元，同比+11%，归母净利4.9 亿元，同比+11%。24Q1 营收78亿元，同比+38%；归母净利1.62 亿元，同比+53%。
黄金和锑价创新高，锑价同比+41%。根据长江有色金属网和上海黄金交易所的数据，截止5 月20 日，金、锑吨价分别为5.73 亿元、11.7万元，同比+28%、+41%，创历史新高。
光伏玻璃对锑需求占锑产量比重33%，2024 年占比提升至约四成。
1）锑主要应用于阻燃剂和光伏玻璃澄清剂等领域。澄清剂在光伏玻璃中的作用是鼓泡和澄清，提高光伏特种玻璃透明度等光学性能。焦锑酸钠是当前主流澄清剂，可在较低温度下快速排除气泡，澄清效果优异。
2）2023 年光伏玻璃对锑需求约2.7 万吨/年，占锑产量的33%。据USGS数据，2023 年全球锑储量200 万吨，产量8.3 万吨。根据信义光能和福莱特样本数据，以及卓创资讯光伏玻璃产能数据，2023 年末光伏玻璃产能约10 万吨/天，每1000t/d 光伏玻璃产线年消耗锑平均约268吨（焦锑酸钠折算后）。
3）2024 年光伏玻璃产能高增。2024 年1-4 月光伏玻璃净新增产能7030吨/天，信义光能、福莱特、旗滨等一线企业待投产能合计16000 吨/天(各4000、8400、3600 吨/天)，全年新增产能有望超2.3 万吨/天，对应锑新增需求约0.6 万吨/年。2024 年光伏玻璃对锑需求占23 年锑产量的约四成。
锑占光伏玻璃营业成本5%，提价接受程度大。根据亚玛顿公告数据，23Q4 焦锑酸钠成本占材料成本和营业成本分别为10%和5%，对成本影响占比较低，光伏玻璃企业对提价接受程度大。
锑环保问题长期难解，供给或长期受限。国内新一轮环保督察启动，国内供给边际收紧。据湖南日报数据，锑行业砷、锑污染问题经久不治，始终是世界性难题。据USGS 数据，2023 年中国锑产量4 万吨，占全球产量近一半。据生态环境部5 月7 日数据，第三轮第二批中央生态环境保护督察全面启动，已进驻湖南等省份。我们预计国内环保督察启动，或将约束锑产量释放。
【投资建议】
湖南黄金：黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业，资源和规模优势明显。1）资源优势：截至 2023 年末，公司保有资源储量矿石量 6800 万吨，金属量：金 141756 千克，锑 307324 吨，钨 99568 吨。矿产资源是公司发展的基础，公司为增加储量，公司在加大现有矿区探矿力度的同时，积极关注可并购矿权。2）规模优势：公司拥有规模化的生产线，拥有 100吨/年黄金生产线、2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种锑产品生产线、3000 吨/年仲钨酸铵生产线。3）技术优势：公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。4）产品优势：公司产品的多样性和独特的金锑钨产品组合，增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。
我们预计2024-26 年公司归母净利润13/19/22 亿元，对应当前股价PE17/11/9 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。