通威股份(600438)：价格加速见底成本品质竞争凸显-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/郭亚男/徐铖嵘

　　农业起家，深耕光伏行业。公司成立于1995 年，早期致力于饲料加工行业，2008 年正式布局光伏产业。农业方面，公司主营业务为水产饲料、畜禽饲料等产品的研究生产；新能源方面，以高纯晶硅、太阳能电池、组件等产品的研发、生产、销售为主；综合应用端，公司聚焦规模化“渔光一体”基地的开发与建设，加强产业协同发展。2023 年营业收入1391 亿，同降2.33%；归母净利润135.74 亿，同降47.3%；扣非归母净利润136.13 亿，同降48.7%。
　　硅料加速见底，成本品质竞争凸显。公司2023 年硅料销量约38.7 万吨（权益约30 万吨），同增51%；2023Q4 出货约10 万吨（权益约7.5 万吨）；2024Q1 出货10 万吨（权益约7.5 万吨）环比持平，受益品质及成品优势。公司现有硅料产能45 万吨，后续随云南20 万吨将于Q2 投产，内蒙20 万吨将于Q3 投产；年底达85 万吨；24-26 年将扩展至80-100万吨；同步内蒙及四川工业硅项目，成本优势进一步增强。公司2024年4 月N 型占比超90%、现在成本降至4 万内；24 年预计权益出货40万吨；硅料成本品质竞争加剧，龙头地位稳固。
　　电池盈利承压，N 型改造启动。公司2023 年电池销约81GW，同增68%；2024Q1 受价格波动+P 型改造影响，出货约16GW，其中TNC 约7.9GW。
　　公司2024Q1 末TNC 电池量产效率达23.26%，非硅降低0.16 元/W 内，效率及成本提升显著。同步推进PERC 升级和TNC 新建，预计2024 年将完成约38GW PERC 产能改造，并在眉山及双流新增16+25GW TNC电池产能，预计 24 年底TNC 电池产能超过100GW，产能结构保持领先。
　　组件出货高增，加大海外布局。公司2023 年组件销约31GW，同增292%；国内占比94%。2024Q1 出货约7GW+，延续亏损状态。截至2024Q1公司组件产能达75GW；2024 年加大海外布局，目标海外占比15-20%，预计全年出货50GW+，组件业务持续增长。
　　盈利预测与投资评级：基于行业竞争加剧，全产业链盈利承压，价格持续探底，我们下调公司2024-2025 年盈利预测、新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润31/45/80 亿元（24-25 年前值为140/184亿元），同比-77%/43%/78%，对应当前PE 33/23/13 倍，考虑到公司龙头地位稳固，海外市场布局进一步扩大，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

通威股份(600438)：价格加速见底 成本品质竞争凸显

通威股份(600438)：价格加速见底成本品质竞争凸显