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社区
会员
机构：中金公司
研究员：王思洋/龙友琪/单妍
近期，我们参加牧原股份股东大会交流，公司就增效降本、销量增长、资金使用等规划与股东进行了交流。我们认为公司以科技创新为发展源动力、出栏增长具备产能支撑、现金回报有望提升，看好公司长期成长及估值提升。
评论
聚焦科技元点创新、快速优化生产管理，推动成本领先。一方面，牧原坚定技术创新元点发力，打造管理优势基础。根据4 月27 日公司公告，公司科技创新聚焦猪舍设计、饲料营养、疫病防控、智能化设备和环保工艺等，持续推进600 元/头成本挖潜目标。另一方面，公司优化补齐猪病防控经验，推进管理升级。根据公司公告，随着公司猪病防控手段改进、去年冬季猪病影响消退，叠加饲料原料成本下行，公司完全成本目标计划为24 年平均/年末达14/13 元/千克，其中原料成本下降、生产效率提升带来成本改善约各1 元/kg。综上，我们判断牧原成本优势地位或保持稳固。
8,000 万头/年产能为基础支撑，出栏量有望稳步扩张。第一，公司生猪养殖产能充足，根据公司5 月23 日公告，公司当前生猪养殖产能设计规模为8,000 万头/年，考虑栏位密度等生产环节的弹性，若生产成绩不断改善、人员能力加强、猪舍周转率提升，公司预计当前产能或可支撑出栏1 亿头/年。第二，公司生猪产能利用率存提升空间，据财联社，牧原母猪产能仍存约30%的利用空间。因此，我们认为公司2024 年出栏目标6,600-7,200 万头、长期出栏量成长具备坚实的产能基础，出栏量仍具备一定弹性。
资本开支或趋于收敛、股东现金回报或强化，看好公司估值水平提升。根据公司5 月17 日公告，公司当前产能充足，未来或逐步收敛资本开支节奏，以维修改造为主；对比来看，2020A、2024E的资本开支分别为461 亿元、100 亿元，其中2024E资本开支中维修改造占约30 亿元，且未来计划资本开支逐步控制至较低水平。我们认为，一方面，公司目前成本优势领先，我们测算公司目前成本低于行业约200 元/头，进而体现为公司更强的盈利和经营性现金流流入能力。我们认为公司在资本开支收敛背景下，自由现金流有望增厚，进而或利好估值提升。另一方面，我们判断随着公司现金流趋于稳健，待资产负债表修复后分红比例亦有望提升，利好股东现金回报提升。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 年净利润预测142.6/169.6 亿元。当前股价对应2024/25年19/16 倍P/E，维持跑赢行业评级。维持目标价56 元，对应2024/25 年21/18 倍P/E，对应15%上行空间。
风险
猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。