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社区
会员
机构：中金公司
研究员：于钟海/王之昊/韩蕊
3 月25 日，公司开启C端WPS AI灰度测试，公布新的会员体系和定价方案；4 月9 日，WPS AI企业版发布开启B端商业落地大幕1。我们认为WPSAI有望为公司双订阅业务带来新增长引擎，看好WPS AI商业化落地进展和盈利能力。我们重申金山办公在国内AI应用赛道龙头地位，持续重点推荐。
理由
WPS AI在C端：用户规模优先，逐步实现流水和收入转化。3 月25 日，WPS AI灰度测试开启，定价基本符合市场先前预期的15 元/月，相较海内外应用具备性价比。在商业策略上，不同于海外微软先行落地头部客户，我们预计公司将采取自下而上变现思路，短期将以用户规模为首要目标，24年底至25 年初有望实现从活跃用户至流水和收入的逐步转化。我们认为WPS AI有望在拉新和提价两方面为公司个人订阅业务带来新增长引擎，预计WPS AI在C端有望在2024-2026 年为公司带来2.36/6.24/10.90 亿元增量收入，2023-2026 年个人订阅业务收入有望实现接近30% CAGR。
WPS AI在B端：全新产品发布，AI有望进一步提升B端ARPU。4 月9 日，公司发布WPS 365 新质生产力平台，形成办公+AI+协作完整产品体系。我们认为WPS AI企业版作为增量模块有望进一步提升公司机构订阅业务客单价，预计公司2024 年有望与数十家客户进行应用场景共创，年内有望实现初步订单落地，2025 年有望实现订单的规模化拓展。我们预计WPS AI在B端有望在2024-2026 年为公司带来0.17/0.60/1.27 亿元增量收入，预计2023-2026 年公司机构订阅业务有望实现25%-30% CAGR。
WPS AI成本端：成本可控，预期毛利率维持较高水平。WPS AI的成本主要来源于第三方大模型（包括百度、智谱、Minimax、阿里、商汤等）API调用费用和自研小模型的算力成本，我们测算在15 元/月的定价、日均输入&输出约8,000 字（月均25 万字左右）的使用量假设下，WPS AI毛利率在75%以上。考虑到AI大模型相关API调用成本的下降趋势，我们认为WPS AI毛利率仍然具备上行空间。在研发投入方面，我们观察到WPS AI主要研发力量来自于公司现有团队储备，整体研发人员规模和研发支出稳健增长，对公司造成的费用端压力有限。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级和382 元目标价（基于56x 2025eP/OCF），较现价有35.9%上行空间，现价对应41.3x 2025e P/OCF。
风险
研发投入超预期；WPS AI商业落地不及预期；国产化推进节奏不及预期。