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机构：天风证券
研究员：王泽宇/杨英杰
2024 年第一季度公司实现营业收入3.48 亿元，同比增长7.63%；实现归母净利润1.40 亿元，同比增长8.57%；实现扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长4.71%。
应收款项同比大幅增长，公司业绩增长潜力十足截止2024 年一季度末，公司应收票据及应收账款17.36 亿元，同比增长76.47%；应付票据及应付账款3.85 亿元，同比减少7.48%。应收款项的大幅增长或表明公司下游订单持续增长，未来业绩有望不断加厚。我们认为，公司业绩有望持续增长，下游订单或将持续增多。
聚焦科技创新，竞争能力稳步增强
2023 年间，公司围绕国企深化改革“两个核心”，提升核心竞争力，增强核心功能，着力构建全新产品体系，力争向射频微波、时钟电路、隔离器等新领域产品实现突破；二是持续加大研发投入，累计推出近百款新品；三是积极探索“产学研用”深度融合，通过与高校开展技术合作，夯实射频微波等产品方向的发展基础；四是加强测试平台建设，拓展测量能力，实现多项关键技术，夯实为用户提供整体解决方案的能力。
2024 年4 月19 日，公司发布《2023 年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》，公司高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目进度达到2.94%。我们认为，公司研发投入或将持续增长，募投项目进展有望有力推动，或将为后续产品的扩充打下坚实基础。
期间费用率整体可控，利率水平经管理改善有望恢复2024 年一季度公司实现净利率39.93%，同比-3.86pcts；实现毛利率71.57%，同比-0.6pcts。一季度期间费用率18.24%，同比+1.02pcts：销售费用率2.46%，同比-1.7pcts；管理费用率6.89%，同比+1.08pcts；财务费用率-0.98%，同比+2.05pcts；研发费用率9.88%，同比-0.4pcts。我们认为，公司期间费用整体位于可控区间，公司“提质增效重回报”方案中提到优化公司运营管理，公司有望在后续季度中提质增效，实现利率回升及费用下降。
盈利预测与评级：公司深耕军用集成电路市场，拥有完善的芯片设计平台、SiP 全流程设计平台和高可靠封装设计平台，具备陶瓷、金属、塑料等多种形式的高可靠封装能力，以及电性能测试、机械试验、环境试验、失效分析等完整的检测试验能力，围绕信号链和电源管理器等产品进行设计开发，在国内高可靠集成电路领域中先发优势明显。公司产品业务受益于国家国防信息化建设的有序推进，新增装备及装备的迭代升级将会为高可靠集成电路带来新的市场空间，公司业务有望进入持续增长周期；同时随着公司在产业端、市场端持续发力，公司经营能力稳定改善，看好公司未来长期发展。考虑到24 年一季度业绩增速略有下滑，故略微调整盈利预测，我们预计公司在2024-2026 年的归母净利润分别为6.82/8.45/10.35 亿元（ 2024 年、2025 年预测前值为7.95/10.81 亿元）， 对应P/E 为19.39/15.66/12.79X，维持“买入”评级。
风险提示：研发未达预期风险；客户集中度较高风险；税收政策变动的风险；贸易摩擦风险；需求端放缓或调整风险等。