恺英网络(002517)：研发赋能IP 小游戏、手游双端并举-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：陈筱/杨昊

　　本报告导读：
　　公司近年来研发实力持续提升，“IP 策略”顺利推进，当前在手产品储备线丰富，叠加小游戏市场有望为公司带来增量，而内部治理大幅改善，看好公司后续发展。
　　投资要点：
　　公司“IP赋能”策略基本跑通，且当前公司在手产品储备丰富，小游戏增量市场为公司打开更多空间，维持“增持”评级。我们预计2024- 2026 年公司EPS 分别为0.94/1.12/1.28 元，与上次预测持平，给予目标价26.30 元（前值27.73 元），对应24 年PE 估值28x，维持“增持”评级。
　　持续推进“IP 策略”，产品管线丰富。公司目前披露的排期包括23款产品，包括外部IP 合作、“传奇”IP 开发及自研创意产品三类。外部IP 方面，公司积极与受众广泛的国内外知名IP 合作，涵盖动画、小说及游戏领域；“传奇”IP 方面，授权明晰化、三家厂商携手，环境预计持续改善，公司可更好围绕“传奇”IP 进行创意开发。
　　小游戏有望作为公司增长弹性来源。目前小游戏市场与用户规模仍不断增长，且市场竞争力体现在创意、反应力及发行能力，中型厂商具备一定优势。公司创新采用“先小游戏后APP”发行方法，实现小游戏与APP 双端协同，能够充分挖掘用户游玩场景。
　　确立“IP 研发”优势路径，公司治理优化。“研发、发行、投资+IP”持续引领公司发展，逐步转型。2023 年底公司重新确立实控人，公司治理有望迈上新台阶，公司积极进行增持、推出股权激励、恢复分红，体现了管理层对后续发展的信心。
　　风险提示：新品上线不及预期、小游戏赛道竞争加剧。