深度*公司*春秋电子(603890)：笔电景气提升带动公司业绩修复 “两翼”布局未来成长可期-格隆汇

机构：中银证券
研究员：陶波/苏凌瑶/曹鸿生

　　公司公布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收32.57 亿元，同比-15.28%，实现归母净利润0.27 亿元，同比-82.99%；2024 年一季度实现营收9.09 亿元，同比+30.88%，实现归母净利润0.14 亿元，同比+149.78%。公司作为笔记本结构件领先企业，一方面有望受益于AI PC 刺激下的笔记本行业景气度回升，另一方面公司积极推进通讯电子及新能源汽车“两翼”布局打开成长空间，维持“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　受下游笔记本电脑行业需求下降影响，公司2023 年业绩承压。2022 年下半年以来，随着全球需求的放缓，笔记本电脑行业受到了短期需求下降的冲击，并经产业链传导至公司，导致公司业绩承压，营业收入和归母净利润同比下滑。分产品来看，结构件模组收入27.89 亿元，同比-12.84%；通讯电子收入2.57 亿元，同比-23.58%；模具收入1.70 亿元，同比-31.02%。盈利能力方面，公司23 年毛利率为15.28%，同比-1.67pct，净利率为-0.06%，同比-3.55pct。
　　AI PC 刺激换机需求，笔电行业景气度回升，公司业绩迎来修复。笔记本电脑更新换代周期在即，叠加AI PC 新品的推出，推动笔电行业景气度回升，根据Techinsights 的数据显示，2024Q1 全球笔记本电脑出货量4610 万台，同比+7%。
　　在笔电行业景气度回升的大背景下，公司业绩迎来修复，2024 年一季度实现营收9.09 亿元，同比+30.88%，实现归母净利润0.14 亿元，同比+149.78%，毛利率为14.07%，同比+0.14pct，净利率为0.58%，同比+5.62pct。
　　把握机遇布局新能源汽车结构件业务，打造第二成长曲线。汽车电子正在与消费电子趋同，二者共同呈现轻量化、智能化、时尚化的特点，因此，目前消费电子结构件厂商面临向汽车电子结构件领域进行外延式发展的历史性机遇。目前公司已成功突破“半固态射出成型”技术，能够凭借技术优势与成本优势开启新能源汽车电子结构件量产。公司业务向外延伸至汽车电子结构件产业，充分契合了汽车电动化、智能化、轻量化发展趋势，未来新能源汽车电子板块的发展有望成为公司新增长点。
　　估值
　　根据公司各个业务情况，我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026 年实现营业收入39.65/48.80/56.25 亿元，实现归母净利润1.57/2.65/3.77 亿元，EPS 为0.36/0.60/0.86 元，当前股价对应PE 为24.8/14.7/10.3 倍，公司作为笔记本结构件领先企业，一方面有望受益于AI PC 刺激下的笔记本行业景气度回升，另一方面公司积极推进通讯电子及新能源汽车“两翼”布局打开成长空间，维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。