阿里巴巴-SW(09988.HK)FY24Q4业绩点评：核心业务超预期 GMV双位数增长-格隆汇

机构：华安证券
研究员：金荣

事件
2024 财年Q4，阿里巴巴收入为2219 亿元(yoy+7%)，略高于彭博一致性预期的2198 亿元。盈利能力方面，经调整EBITDA 和经调整净利润达到308.07 亿元(yoy-4%,margin 为14%) 和244.18 亿元(yoy-11%,margin 为11%)，经调整EBITDA 略高于彭博一致性预期的303.79 亿元。
分部业务方面：1）淘天集团收入为932.16 亿元(yoy+4%)，高于彭博一致预期0.7%，经调整EBITA 为385.01 亿元(yoy-1%)；2）阿里国际数字商业集团收入为274.48 亿元(yoy+45%)，高于彭博一致预期7.2%，经调整EBITA 为-40.85 亿元(yoy-88%); 3）本地生活集团收入为146.28 亿元(yoy+19%)，高于彭博一致预期3.7%，经调整EBITA为-31.98亿元(yoy+21%); 4）菜鸟集团收入为245.57 亿元(yoy+30%)，高于彭博一致预期10.7%，经调整EBITA 为-13.42 亿元(yoy-321%); 5）云智能集团收入为255.95 亿元(yoy+3%)，高于彭博一致预期1.3%，经调整EBITA为14.32 亿元(yoy+45%)；6）大文娱集团收入为49.45 亿元(yoy-1%)，经调整EBITA 为-8.84 亿元(yoy+22%)；7）其他收入为514.58 亿元(yoy-3%)，高于彭博一致预期2.4%，经调整EBITA 为-28.18 亿元(yoy-52%)。
用户为先战略初见成效，淘天集团GMV 实现双位数增长淘天GMV 增长主要得益于“用户为先”战略的成功实施，淘天围绕提升用户体验进行的一系列投入已经取得了显著的成效（如今年以来推进的先用后付、仅退款、周年庆免单、新疆包邮等举措），在一季度实现了量价齐升的局面。本季度，淘宝天猫的购买人数和购买频次强劲增长，推动线上GMV 及订单量均实现同比双位数增长。来自搜索和推荐的收入强劲增长，带动客户管理收入同比增长5%至636 亿元。同时，88VIP会员数量也实现同比双位数增长，超过3500 万。
国际业务维持强劲增长，海外平台实现快速扩张本季度，公司海外业务维持高速增长，AIDC 的零售平台订单同比增长20%。1）速卖通：速卖通与菜鸟跨境物流的协同效应进一步增强了其竞争力，5 日和10 日的妥投率同比均实现了翻倍增长，截至2024 年4月，Choice 业务占速卖通总订单的约70%；2）Trendyol：在本季度继续保持两位数的订单增长。在巩固其在土耳其电商市场的领先地位的同时，Trendyol 进一步拓展了在海湾地区的跨境业务，已成为海湾地区下载量最多的电商应用之一；3）Lazada：变现率进一步提高，本季度的每单亏损同比显著减少。
AI 驱动下，云业务增长有望实现修复
该季度，云智能集团收入为255.95 亿元，同比增长3%。其中核心公共云产品（弹性计算、数据库、AI 产品等）收入录得双位数的同比增长。
此外，云业务受AI 驱动明显， AI 相关收入录得三位数的同比增长。云业务在AI 驱动下，有望实现增速修复，重回双位数增长区间。
回购彰显经营信心，预计8 月完成在港双重主要上市本季度，公司共回购 48 亿美元，2024 财年共回购股票约 125 亿美元，总计 12.49 亿股普通股。同时，公司预计于 2024 年 8 月底完成在香港联交所双重主要上市。
投资建议
公司战略与组织调整逐步清晰，海外业务实现快速扩张，公司整体盈利能力增强。我们预计FY2025/2026/2027 年收入分别为10172 亿元/10973 亿元/11744 亿元；调整后净利润预计为1570 亿元/1716 亿元/1860亿元，对应PE 17/16/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示
政策风险；宏观经济增长不及预期；经营效率优化不及预期风险。