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机构：华安证券
研究员：张志邦
公司发布2023 年年报和2024 年一季报。公司23 年实现营收43.91 亿元，同比-8.18%；实现归母净利润7.23 亿元，同比-43.94%，扣非归母净利润为7.13 亿元，同比-44.34%。其中23 年Q4 实现营收12.20 亿元，同环比-2.07%/+1.29%；实现归母净利润1.55 亿元，同比-36.28%，环比-5.24%，实现扣非归母净利润1.62 亿元，同比-33.10%，环比+0.87%。24Q1 公司实现营收8.61 亿元，同比-9.58%，环比-29.40%；实现归母净利润1.49 亿元，同比-35.48%，环比-3.95%，实现扣非归母净利润1.43 亿元，同比-35.16%，环比-11.75%。业绩符合市场预期。
负极产品销量稳定增长，盈利短期承压
2023 年公司锂电负极业务实现营收37.36 亿元，同比-11.01%，主要系行业竞争加剧，产品价格下降所致；公司23 年负极产品销售量为14.1万吨，同增31.5%。根据年报，公司负极业务毛利率为27.16%，同比-16.44pct，主要系公司产品价格下降幅度超过成本下降幅度所致。
加快创新产品迭代，主动进行产能调整
公司开发的多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料实现批量销售，并迅速占据市场，实现了对过往产品的迭代。
在行业企业持续产能扩张，大量跨界资本涌入的情况下，负极材料行业出现结构性产能过剩，公司主动进行产能调整，将里城道基地进行停产和改造，在石家庄无极县启动“年产10 万吨锂电池负极材料一体化项目”，采用最新的生产设备和工艺，该项目已于2024 年2 月开工。
投资建议
我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 7.17/9.70/12.46 亿元，对应PE 16、11、9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。