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阿里巴巴-SW(09988.HK):电商战略成效初现 双重上市有望驱动流动性改善

05-16 00:00 54

机构:开源证券
研究员:吴柳燕

  短期核心电商加大投入换取增长,加强重视股东回报,维持“买入”评级短期加大投入以增长为第一目标,利润率承压,我们下调FY2025-2026 年调整后净利润预测至1548/1707 亿元 (前值1767/1999 亿元),新增FY2027 调整后净利润预测1891 亿元,FY2025-2027 年对应同比增速-1.7%/10.2%/10.8%,对应摊薄后EPS 为 8.3/9.3/10.6 元,当前股价82.65HKD 对应9.2/8.2/7.2 倍PE。未来国内电商随用户数及交易频次提升货币化率有望重新提升、国际电商保持高速增长、阿里云面向AI 时代布局调整有望重回双位数同比增长,公司加强重视股东回报,后续双重上市后有望纳入港股通驱动流动性环境改善,维持“买入”评级。
  FY2024Q4 利润低于预期,国际商业加大投入,菜鸟撤回上市申请FY2024Q4 收入同比增长7%;non-GAAP 净利润同比下滑11%。分业务看,(1)淘天集团:收入同比增长4%,线上GMV 及订单量同比双位数增长,客户管理收入同比增长5%。经调整EBITA 率同比下降2.1pct,源于价格力竞争及基础设施持续投入。(2)国际商业集团:收入同比增长45%,Choice 全托管模式下订单持续高速增长,加大投入差异化服务导致亏损扩大,经调整EBITA 率-14.9%,同比下降2.6pct。(3)菜鸟集团:跨境物流驱动增长,收入同比增长30%,经调整EBITA 率-5.5%,同比下滑1.9pct 主要源于撤回IPO 授予员工激励。(4)云智能集团:收入同比增长3%,核心公有云产品收入双位数同比增长,AI 产品三位数同比加速增长,经调整EBITA 率5.6%,同比提升4pct。
  短期电商加大投入增长优先,2024 年8 月有望完成中国香港双重主要上市(1)集团最高优先级目标为电商及云计算重拾增长,短期加大投入换取增长,预计FY2025H2 推出新商业化产品提升货币化率;(2)FY2024 已计划向股东返还165 亿美元(约为当前市值的8%),其中现金股息约40 亿美元,回购金额125亿美元,流通股减少5.1%。2024 年8 月有望完成中国香港双重主要上市。
  风险提示:行业竞争加剧、宏观经济不及预期、组织调整不及预期、监管变动。

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