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顾家家居(603816):被低估的出海ALPHA

05-14 00:00 48

机构:国盛证券
研究员:姜文镪

  公司海外多基地布局,价值链一体化提升运营效率,持续践行新品类、新客户、新区域扩张,同时跨境电商实现突破。2015-2023 年公司外贸收入从12.0 亿元提升至75.2 亿元,CAGR 达25.8%,2023 年收入占比达39.1%,我们预计2024 年有望实现20%以上增长。
  供应链能力提升:构建基于中低端产品的材料标准、产品标准与生产模式标准;从0 到1 搭建海外供应商物料直发流程;推动产品模块化,深化KBS改善并推动生产变革。
  多制造基地协同:越南基地产能持续爬坡、23 年实现利润倍增,国内基地(嘉兴、下沙、江东、东莞)稳步提效,短期美国工厂爬坡影响床垫收入,伴随美国产能逐步爬坡、预计逐季改善。
  新客户、品类持续导入:Costco 稳健经营,首次突破线下椅类、床品类合作;SPO 业务进一步扩大3 周快交模式客户范围,围绕SPO 供应能力,提升新品到发运全流程改善。
  本土化运营能力提升:首次在印度打造两家KUKA HOME 标杆大店,提炼探索海外自有品牌业务模式;此外,持续推进东南亚当地招商、扩店,全球化生产&运营能力持续验证。
  跨境电商扩张向上:组织上快速引进产品、运营等专业人才,并建立培养计划;产品上,重点布局功能单椅和单椅类目、我们预计利润率高于整体外贸,且公司战略支持力度提升。
  盈利预测:我们认为顾家外销业务多点开花,本土化运营能力提升,盈利周期向上。预计2024-2026 年归母净利润分别实现22.1 亿元、24.4 亿元、27.1亿元,对应PE 为13.0X、11.8X、10.6X,维持“买入”评级。
  风险提示:地产复苏低于预期,消费复苏低于预期,海外拓展不及预期。