机构:招商证券
研究员:梁广楷/许菲菲/方秋实
利润短期压力落地,业绩增速有望逐季度改善。由于年终奖及多项费用统一计提在第四季度,以及集中呼吸道疾病相关药品需求波动导致的资产减值损失等影响,2023Q4 利润短期承压。同时由于高基数以及新建门店影响(2024Q1 自建396 家 VS 2023Q1 自建214 家),2024Q1 利润出现下滑,预计随着基数节奏改善、全年业绩有望逐季度加速。2023 年经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降15.51%,主要系解热镇痛药、镇咳药、抗菌药、抗病毒药等感冒发烧类药品在2022 年末销售一空后补库存,导致支付购买商品以及承兑汇票保证金的现金大幅增加、支付的跨期税费和年终奖、工资增加,预计2024 年将回归正常水平。
门店覆盖19 省(新进3 省),扩张再加速: 截至2024 年Q1 公司门店覆盖20 个省,门店数量达14915 家。2023 年净增4029 家门店,其中新开自建门店1,382 家(华南地区924 家,华东地区136 家,华中地区110 家,东北、华北、西北及西南地区212 家),加盟门店2,158 家,并购门店750家,新进新疆、安徽和山西三省。2024 年Q1 净增841 家门店,自建396家、收购68 家、加盟45 家。
加强专业药房管理能力,静待统筹东风起: 2023 年末公司拥有 DTP 专业药房 227 家,获得个人账户医保定点门店 9100 家,各类统筹报销定点门店 1985 家(门诊统筹定点门店 1281 家,双通道定点门店 574 家),门慢门特定点门店 1021 家(部份门店获得多项统筹报销定点资格)。目前公司主力地区广东等省份统筹推进尚处前期,随着统筹药店渗透率提升,公司作为头部企业有望优先受益。
投资建议与盈利预测:在行业集中度持续提升背景下,我们看好公司巩固粤桂豫区域优势、加速全国扩张,全国统筹医保定点药店落地趋势下作为头部企业逐步受益。综合2023 年基数情况及公司开店速度、所在区域统筹医保推进等因素, 我们预计2024-2026 年实现归母净利润14.13/17.02/20.48 亿元,对应市盈率18/15/12 倍。
风险提示:统筹推动节奏不及预期、竞争加剧、门店拓展不及预期等。