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机构：太平洋证券
研究员：谭紫媚
若剔除新冠相关检测影响，产品端和服务端均实现同比增长2023 年度，因行业需求变化，相比过去三年的持续高增长，公司营业收入同比大幅下降。扣除应急公共卫生服务检测产品及服务外的常规业务收入为8.89 亿元：其中产品端实现收入6.81 亿元，同比增长1.13%；医学检验服务实现收入 2.08 亿元，同比增长8.82%。
公司是宫颈癌筛查--HPV 检测的先行者、倡导者。并于2023 年6 月获得我国第一张宫颈癌筛查预期用途注册证书，截至2023 年末公司HPV产品累计使用量超6,600 万人次。
检验业务板块出现亏损，将持续开展降本增效工作公司为全国各级医疗机构提供精准医学检验及病理诊断服务，从2019 年18 家医学实验室提升至目前已有34 家运营，服务覆盖区域和人群持续扩张。然而，由于行业需求变化，2023 年公司检验服务收入同比大幅下滑90.89%至3.92 亿元，收入规模尚不能覆盖实验室的固定开支和成本（包括人工福利、折旧摊销、租赁等支出），因此公司检验业务实现净利润为-1.90 亿元，出现较大规模亏损。
为扭转这一局面，2024 年公司将持续开展降本增效工作，一方面加大市场拓展力度，提高市场占有率；另一方面强化内部管理，降费控本，提高实验室整体效能。
应收账款余额较高，但是坏账风险可控
截至2023 年末，公司应收账款余额为22.11 亿元（含坏账计提 3.23亿元，净值为18.88 亿元），其中因公共卫生事件形成的核酸检测应收账款为15.54 亿元，常规业务形成的应收账款为6.57 亿元。我们认为，虽然收回时间会有延迟，但是形成大额坏账的风险可控：（1）从2023 年来看，应收账款期末余额比期初减少8.45 亿元，而且香港检验中心为支持香港公共卫生防控发生的业务收入近30 亿港币已全部收回；（2）公司高度重视应收账款的回收工作，由集团高管带队，财务、商务、法务、市场等专业部门人员组成管理队伍，持续对应收账款余额较大的16 个省区开展重 点管理，通过多种形式强化对应收账款催收。
去年同期基数影响，24Q1 业绩仍旧承压
2024 年第一季度, 公司实现营业收入1.83 亿元，同比下降39.39%，主要系行业需求变化，检验服务收入大幅减少所致；归母净利润-0.14 亿元，扣非净利润-0.16 亿元，经营性现金流量净额-0.64 亿元；应收账款净值18.31 亿元，较年初略有减少。
2024 年度，公司将持续推进核酸99 战略，加快研发创新与新产品上市与拓展，持续推进“凯普B53 核酸远程战略服务方案”，推进宫颈癌筛查及等肿瘤筛查业务拓展，加快医学检验和检验检测业务拓展。因医学实验室整体固定支出成本较高，2024 年度公司将加实验室大业务拓展，提升业务收入规模，减少其亏损幅度，逐步提升实验室业务板块的盈利能力。
盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为10.21 亿/12.33 亿/14.56 亿，同比增速分别为-8%/21%/18%；归母净利润分别为1.02 亿/1.36 亿/1.68 亿，同比增速分别为-27%/34%/23%；按照2024 年5 月10 日收盘价对应2024 年41 倍PE。
维持“买入”评级。
风险提示：应收账款管理风险，集采降价超预期风险，检验项目价格下降风险，行业市场竞争加剧的风险，规模迅速扩张引致的管理风险。