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机构：太平洋证券
研究员：夏芈卬
营收增速边际提升，中收有所承压。23 年、24Q1 营收同比分别+0.88%、+2.11%，营收增速边际上行；归母净利润同比分别+17.41%、+12.29%，盈利增速有所回落，但仍在上市城商行中排名中上游。23 年、24Q1 非息收入分别为33.83、11.06 亿元，同比-1.13%、+8.26%；增速提升主要由其他非息收入支撑，23 年、24Q1 其他非息收入分别为21.45、7.00 亿元，同比+1.88%、+57.07%。中收增长有所承压，23 年、24Q1 手续费及佣金净收入为1.24、0.41 亿元，同比-5.95%、-29.55%。
异地扩张持续推进，对规模增长形成支撑。截至23 年末，公司总资产、贷款总额、存款总额同比分别+14.74%、+17.06%、+15.01%；截至24Q1公司总资产、贷款总额、存款总额同比分别+16.80%、+19.82%、+16.42%。
公司异地扩张提速是支撑规模高增的主要原因，23 年末苏州地区、江苏省其他地区贷款分别同比+16.25%、+18.41%。贷款端，截至24Q1 公司贷款同比+19.82%，较23 年末+9.71%；存款端，截至24Q1 公司存款同比+16.42%，较23 年末+12.99%，显示出较强的揽储能力。
息差持续承压。24 年Q1 公司净息差1.52%，较23 年-16BP，较去年同期-27BP。我们认为息差承压原因有二：一是公司贷款结构偏向制造业，季度内的重定价对息差造成压力；二是苏州地区银行之间的竞争压缩了贷款定价的溢价空间，且存款定期化趋势拐点尚未出现。
不良率保持平稳，整体资产质量优异。截至24Q1，公司不良率0.84%，与23 年末持平；拨备覆盖率491.66%，较23 年末-31.11pct，虽有所下降但仍处于高位，风险抵补能力较强，利润增长空间也得到适当释放。关注率0.77%，较23 年-4BP，显示整体资产质量稳定向好。个贷资产质量边际承压，23 年个贷不良率同比+34BP 至1.02%，其中个人经营贷不良率同比+56BP。
投资建议：公司具备显著的区位优势，异地扩张提速支撑规模增长，同时资产质量表现优异，预期将继续实现高质量发展；公司业务具备较大市场潜力，公募基金、托管牌照、理财子牌照获取将有望推动中收增长，可转债转股期到来利于资本补充，业绩增长持续性较强。预计2024-2026年公司营业收入为123.84、134.38、146.90 亿元，归母净利润为52.21、59.29、67.31 亿元，BVPS 为13.70、15.53、17.66 元/股，对应5 月9 日收盘价的PB 估值为0.54x、0.48x、0.42x。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、行业净息差持续下行、资产质量大幅恶化