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机构：中银证券
研究员：刘恩阳
支撑评级的要点
受行业政策扰动，业绩短期承压明显。近日，公司发布2023 年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入4.60 亿元，同比下降29.08%；归母净利润0.96 亿元，同比下降49.91%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比下降55.70%。
2024 年一季度公司实现收入0.86 亿元，同比下降46.26%；实现归母净利润-0.02 亿元。公司业绩短期承压明显，主要受到2023 年骨科行业集采重压和医疗反腐等因素影响。
积极推进国内销售渠道下沉，国际业务初期布局完成。2023 年公司入院数量不断增加，耗材类经销商数量增长60%，整体终端手术量进一步增长，2023年脊柱产品销售数量增长32.07%。此外，2023 年公司进行国际业务布局，收购法国骨科上市公司Implanet 公司，能够直面国际主流市场和终端客户，向海外市场输出自主研发的疗法创新技术和产品，不断拓宽海外布局，丰富国际产品线，提升公司的国际竞争力和综合实力。
研发投入力度持续加大，新产品逐步落地有望带来业绩新增量。2023 年公司研发投入6521.61 万元，同比增加8.02%；研发费用率为14.17%，较上年同期增加4.87 个百分点。新产品不断落地，如新型 PEEK 材料的椎间融合器注册上市，3D 打印“金属增材制造椎间融合器”获药监局注册批准，Zeus脊柱系统产品获得美国 FDA510（K）认证等，未来将有望为公司带来新的业绩增量。另有多项在研项目顺利推进中，进一步完善公司产品线，提高公司的综合竞争力。
估值
由于公司受到医疗反腐和脊柱产品集采等负增长因素影响，业绩承压较为明显，我们下调公司盈利预期。预期公司2024-2026 年归母净利润分别为1.61亿元、2.10 亿元、2.71 亿元，对应EPS 分别为0.65 元、0.84 元、1.09 元，当前股价对应的PE 为28.5 倍、21.9 倍、16.9 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。