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机构：中信建投证券
研究员：黎韬扬
公司披露2024 年一季报及2023 年年报，2024Q1 实现营业收入5.12 亿元，同比-8.11%；归母净利润1.57 亿元，同比-8.24%；扣非归母净利润1.26 亿元，同比-19.58%。受民品碳纤维业务影响，公司2024Q1 业绩承压。2023 年全年实现营业收入25.18 亿元，同比+0.26%；归母净利润8.73 亿元，同比-6.54%；扣非归母净利润7.12 亿元，同比-18.6%；航空航天复材领域维持高景气。公司新型号T800 级纤维已经形成系列化产品， 包括T800S/T800H/T800G 级，应用领域覆盖民用航空、低空经济、卫星互联网等，助力公司长期发展。公司属于碳纤维龙头企业，航空装备全系列覆盖，短期订单节奏受阻，仍看好中长期发展空间。
事件
2024 年4 月29 日，公司披露2024 年一季报，2024Q1 实现营业收入5.12 亿元，同比-8.11%；归母净利润1.57 亿元，同比-8.24%；扣非归母净利润1.26 亿元，同比-19.58%。受民品碳纤维业务影响，公司2024Q1 业绩承压。
2024 年4 月8 日，公司发布2023 年年报，2023 年全年实现营业收入25.18 亿元，同比+0.26%；归母净利润8.73 亿元，同比-6.54%；扣非归母净利润7.12 亿元，同比-18.6%。
简评
航空航天复材维持高景气
整体来看，公司订单稳定，航空航天复材维持高景气，短期订单节奏受阻，但中长期业绩仍可期待。分板块来看，24Q1 拓展纤维板块营收3.16 亿元，同比-7.12%，主要系通用高性能碳纤维价格下降和高强高模碳纤维产品需求节奏因素影响，航空定型产品贡献稳定增长，传统定型产品大合同执行率8.58%；能源新材料板块营收0.97 亿元，同比-1.92%，主要系海外新客户的贡献增加基本弥补了传统客户订单下降的影响；通用新材料板块营收0.58 亿元，同比-19.07%，主要系体育休闲等领域需求下降影响；复材科技板块航空航天复合材料制品业务整体稳健，营收0.31 亿元，同比+12.18%。
分板块来看，23 年全年拓展纤维板块碳纤维和织物业务主要受航空、航天需求稳定增长影响，营收16.67亿元，同比+20.28%；能源新材料板块风电碳梁业务因传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模有限，营收4.26 亿元，同比-35.54%；通用新材料板块预浸料业务主要受传统市场渔具和体育休闲领域出口业务下滑、市场需求下降影响，营收2.68 亿元，同比-10.52%。复材科技板块复合材料制部件业务主要受航空复材业务增长影响，营收0.93 亿元，同比+14.37%。
新型号新应用助力长期发展
公司T800 级纤维已经形成系列化产品，包括T800S/T800H/T800G 级，T800S 级多应用于氢能、光伏、碳碳以及缠绕类等领域，T800H 级用于航空领域，T800G 级多应用于民用航空领域。T800S 已实现批量应用，T800H 级项目2023 年通过验收，转入批产状态，今年会陆续作为新的定型产品体现。T800G 级主要是大飞机上的应用，目前处于PCD 审核阶段。
低空经济方面，碳纤维主要用于低空飞行器的结构材料，具有轻量化、低成本等特点，目前公司对接的客户包括电动垂直起降飞行器、直升机、无人机等，业务涉及到碳纤维、碳纤维织物、预浸料、复材制件等各种形式，但目前尚未形成业务贡献。在低空经济领域，公司20 多年来积累了丰富的技术经验，在航空航天等装备应用、民用航空等方面做过大量验证工作，具有相应的产品体系。未来随着低空经济产业化进程加速，有望为公司带来新的长期发展。
卫星应用方面，各种卫星工程的起步或为高强高模系列碳纤维带来新机遇，公司包括M40J 级/M55J 级在内多款高强高模碳纤维产品历经多年应用验证并已实现批量生产和卫星应用批量供货。未来随着卫星互联网相关星座布局加速，有望成为公司业绩重要增长动力。
多家子公司享受所得税优惠政策，业务培育效果显著子公司拓展纤维于2023 年12 月取得高新技术企业资格证书，子公司能源新材料及光晟科技均于2023 年11 月取得高新技术企业资格证书，子公司精密机械于2022 年12 月取得高新技术企业资格证书，子公司蓝科盈晟于2021 年12 月取得高新技术企业资格证书。子公司自获得高新技术企业资格起连续三年可享受高新技术企业所得税优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税。2023 年度，拓展纤维、能源新材料、光晟科技、蓝科盈晟及精密机械均享受了15%企业所得税优惠税率。
激励考核标准下调，指标兼具挑战性和可实现性随着国内民用碳纤维行业面临持续的竞争加剧和价格下压，叠加公司13.4 亿元包头碳纤维新产能项目完工在即，一期年产4000 吨产能计划于2024 年上半年投产。公司于2024 年4 月29 日降低了股权激励考核触发值，本次方案调整更能够客观反映外部环境和公司经营发展前景，调整后的业绩考核指标兼具挑战性和可实现性，有利于充分调动员工的积极性。
盈利预测与投资评级：航空装备全系列覆盖，短期订单节奏受阻，仍看好中长期发展空间，维持买入评级公司有望形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链，并在现有的产销规模基础上，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。预计公司24 年至26 年的归母净利润分别为9.14、9.60 和11.46 亿元，同比增长分别为4.71%、5.05%和19.30%，相应24 年至26 年EPS 分别为1.10/1.16/1.38 元，对应当前股价PE 分别为25.20/23.98/20.10，维持“买入”评级。
风险提示
1、 交易所关注函对公司影响。4 月28 日，公司披露《关于调整公司2022 年限制性股票激励计划公司层面业绩考核指标并修订相关文件的公告》，拟将2022 年限制性股票激励计划2024 年、2025 年公司层面年度净利润增长率指标触发值下调。4 月29 日，深交所向公司发送关于对威海光威复合材料股份有限公司的关注函，询问公司设定2022 年限制性股票激励计划考核指标的具体背景及考量因素、调整后的2022 年限制性股票激励计划公司层面业绩考核指标设定的依据及合理性等问题。5 月6 日，公司回复深交所关注函，表示由于2023 年以来受宏观环境、下游需求放缓、行业竞争加剧、产品市场价格下降等因素影响，碳纤维行业公司均呈现不同程度的经营业绩下滑，行业短期面临较大的挑战，公司调整2022 年限制性股票激励计划净利润增长率指标触发值。且本次调整公司层面业绩考核符合《上市公司股权激励管理办法》第五十条的规定。公司不存在降低公司层面业绩考核指标向相关董事和高级管理人员等激励对象变相输送利益的情形，不会损害上市公司利益及中小股东合法权益。本激励计划调整事项内幕信息知情人在2024 年4 月29 日公司公告本激励计划调整事项前六个月内（2023 年10 月26 日—2024 年4 月26 日）期间均不存在买卖公司股票的行为，公司亦不存在利用内幕信息进行交易的情形。
2、 产品销售价格下降的风险。军品方面：定型批产碳纤维产品价格下降，而新的业务合同产品价格有进一步调整；民品方面：主要受到原材料价格及市场供求关系的影响，产品销售价格随行就市，其中风电碳梁产品价格主要由公司与终端客户双方协商。
3、 新产品开发的风险。高端应用领域相关型号产品研制需经过立项、方案论证、工程研制、设计定型与生产定型等多个阶段，从研制到实现销售的周期较长。同时，公司开发新产品也可能面临与国内其他企业的竞争，如果公司新产品未能通过设计定型批准，或者在应用验证中未能达到预期效果或目标，则无法实现新产品的批量销售，将对公司未来业绩增长带来不利影响。
4、 业绩波动风险。公司军品业务收入占比较大，未来仍将在公司业务中占有重要地位，而军品采购订单的不稳定性、不预见性强，供货时间分布不均，订单合同年度执行率具有不确定性。