广汽集团(601238)系列点评七：自主稳健向好无图智驾加速-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰

　　事件概述：公司发布2024 年4 月产销快报，2024 年4 月公司汽车批发销售13.3 万辆，同比-24.8%，环比-25.7%；1-4 月合计销售54.3 万辆，同比-24.3%。广汽本田4 月批发2.5 万辆，同比-2.9%，环比-53.1%；1-4 月批发14.2万辆，同比-19.0%。广汽丰田4 月批发4.9 万辆，同比-32.2%，环比-24.9%；1-4 月批发20.5 万辆，同比-29.8%。广汽乘用车4 月批发3.8 万辆，同比+29.1%，环比+13.6%；1-4 月批发12.3 万辆，同比+9.2%。广汽埃安4 月批发2.1 万辆，同比-47.9%，环比-23.4%；1-4 月批发7.0 万辆，同比-41.2%。
　　自主全面向新广汽传祺持续发力。广汽新能源持续加速，广汽集团整体2024 年4 月新能源车型合计销售2.7 万辆，同比-41.1%，占集团月度销量21.8%；其中，广汽传祺表现亮眼，4 月销量3.8 万辆，同比增长25.6%。分品类方面，广汽传祺MPV 家族销售1.3 万辆，同比+18.0%，蝉联中国市场MPV销量第一；影系列月销1.3 万辆，其中GS3·影速1.0 万辆，位居小型SUV 销量前列。新品持续涌现，传祺M6 MAX、第二代AION V 北京车展首发。我们认为，2024 年广汽自主乘用车有望在新品驱动下，在MPV 和SUV 市场同步发力，维持销量向上。
　　合资品牌承压新能源转型推进。合资品牌方面，广汽丰田4 月批发4.9 万辆，同比-32.2%，环比-24.9%；1-4 月批发20.5 万辆，同比-29.8%。广汽本田4 月批发2.5 万辆，同比-2.9%，环比-53.1%；1-4 月批发14.2 万辆，同比-19.0%。2024 年4 月凯美瑞、汉兰达和赛那三大旗舰车型合共销售2.0 万辆，销量占比39%；广汽丰田SUV 家族车型销量3.0 万辆，销量占比58%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但广汽丰田和广汽本田持续加快向智能网联新能源方向转型，提升电动化车型占比；我们认为合资品牌新能源转型思路明确，中期看有望维持品牌份额。
　　智能化布局广泛无图智驾加速。在4 月25 日北京车展，广汽传祺宣布与华为围绕智能底盘、智能人机交互等领域进行深度合作研发，计划于2025 年推出全新旗舰车型，加快智能化布局的广度和速度。广汽埃安同步推进无图智驾的落地，第二代AION V 将支持无图智驾、具备750km 长续航能力、实现15 分钟补能370km。
　　投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，预计2024-2026 年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7 亿元，归母净利润为58.6/64.1/75.6 亿元；对应2024 年5 月8 日收盘价8.71 元/股，PE为16/14/12 倍。
　　风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。