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机构：民生证券
研究员：徐菁
生猪出栏稳步增长，养殖效率逐步改善。2023 年公司合计出栏生猪1768.3万头，同比+21.0%，实现收入269.1 亿元，同比-0.05%，销售均价14.6 元/kg，同比-17.0%。公司养殖成本降幅明显，2023 年全年平均的肥猪成本16.7 元/kg，同比下降1.2 元/kg。按照120kg 的出栏均重计算，公司2023 年头均亏损约252元。公司产能稳定增长，2023 年末能繁母猪存栏80 万头左右，后备接近50 万头，2024 年计划出栏2350 万头以上。生产效率持续提升，截至2023 年末公司母猪生产的平均 PSY 达到23.5 头，窝均断奶提升至10.8 头，断奶成本340 元/头，育肥阶段的成活率达90%，料肉比降到2.7 以下，母猪转固成本降至 2700元/头左右。2024 年公司平均育肥成本目标为15.5 元/kg。
禽业务战略合作成功落地，投资收益带动2023 年扭亏。为进一步优化公司产业发展战略，聚焦核心主业，公司拟对白羽肉禽业务引入战略合作方中牧集团，中牧集团拟通过现金收购方式取得公司旗下禽产业链运营主体中新食品51%的股权，并成为中新食品的控股股东。此次股权转让产生的投资收益近53 亿元，带动公司2023 年归母净利润实现扭亏为盈。
饲料业务优势显著，进一步开拓海外业务。2023 年饲料业务实现营收812.8亿元，同比+2.7%；内外销饲料合计2876 万吨，同比+1.2%，占全国总产量8.9%。
其中禽料1522 万吨，同比-0.3%，猪料1113 万吨，同比+4.0%，水产料 171万吨，同比持平，反刍料50 万吨，同比+16.3%，均属于行业前列。海外业务未来增长空间较大，2021 年公司饲料业务海外盈利3 亿左右，近两年已达到6-7亿，年销量450 万吨左右。2026 年，公司预计饲料外销量从450 万吨增长到600 万吨以上。
投资建议：我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为4.59、19.98、30.09 亿元，EPS 分别为0.10、0.44、0.66 元，对应PE 分别为89、20、14 倍，2024 年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司养殖和管理水平逐步提升，全产业链竞争综合优势明显，考虑到公司的龙头地位及资金实力，猪禽养殖及食品业务规模有望持续扩张，未来发展空间可观，继续维持“推荐”评级。
风险提示：动物疫病及自然灾害，原料价格波动的风险，畜禽价格波动风险。