网宿科技(300017)：盈利能力改善明显出海战略卓有成效-格隆汇

机构：海通证券
研究员：余伟民/于一铭

　　事件：网宿科技发布2023 年年报及2024 年一季报：23 年公司实现营收47.05亿元（同比-7.45%），归母净利润6.13 亿元（同比+221.68%），扣非归母净利润4.08 亿元（同比+132.08%），毛利率32.18%（同比+5.98pct），净利率13.03%（同比+9.28pct）；24Q1 公司实现营收11.20 亿元（同比-4.13%），归母净利润1.38 亿元（同比+45.96%），扣非归母净利润9835 万元（同比+183.45%），毛利率33.31%（同比+4.45pct），净利率12.36%（同比+4.24pct）。
　　降本增效成果显著，核心业务毛利率改善明显。分业务来看：23 年公司CDN及边缘计算实现营收43.76 亿元（同比-8.13%），毛利率为32.82%（同比+6.33pct）；IDC 及液冷实现营收2.67 亿元（同比+1.41%），毛利率为21.20%（同比+1.26pct），商品销售实现营收2747 万元（同比-6.15%），毛利率为15.91%（同比-3.96pct）。核心业务CDN 毛利率提升较高，主因公司持续推进降本增效策略，同时营业成本中占比最高的机柜及资源成本同比-14.54%。
　　深化拓展海外市场，海外收入占比进一步提升。分区域来看：23 年公司境内营收25.64 亿元（同比-19.54%）；境外营收21.42 亿元（同比+12.84%），境外营收占比达45.52%（22 年为37.34%）。公司持续在海外布局，搭建优质的网络与服务，海外平台服务性能及可用性进一步提升。
　　持续提升算力云、MSP、液冷等新业务的产品能力。1）算力云：子公司爱捷云瞄定算力云平台，为客户一站式提供海量、多态、稳定、灵活的算力服务；2）MSP：以子公司Cloudsway 为主体开展MSP 业务并搭建了核心团队持股平台；3）液冷：子公司绿色云图聚焦于绿色节能、易运维、节约成本的数据中心液冷技术方案，目前已应用于云计算、融媒体、视频渲染、高校等领域，同时积极与服务器、芯片等厂商进行合作，加快推进液冷解决方案的行业应用。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年收入分别为49.39 亿元、51.99 亿元、54.88 亿元，归母净利润分别为6.66 亿元、7.56 亿元、8.60 亿元，EPS 为0.27 元、0.31 元、0.35 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024 年动态PE 区间40-45X，对应合理价值区间 10.91-12.27 元，“优于大市”评级。
　　风险提示：海外流量增长不及预期，新业务拓展不及预期。

网宿科技(300017)：盈利能力改善明显 出海战略卓有成效

网宿科技(300017)：盈利能力改善明显出海战略卓有成效