晶澳科技(002459)：23年组件出货快速增长 24Q1盈利承压-格隆汇

机构：德邦证券
研究员：彭广春

　　事件：公司发布2023 年年报与2024 年一季报。公司发布2023 年年报，实现营业收入815.56 亿元，同比增长11.74%；实现归属于上市公司股东的净利润70.39亿元，同比增长27.21%，扣非盈利71.40 亿元，同比增长28.46%。同时，公司发布2024 年一季报，一季度实现营业收入159.71 亿元，同比减少22.02%；实现归属于上市公司股东的净利润-4.83 亿元，同比减少118.70%，扣非盈利-3.69亿元，同比减少114.81%。
　　电池组件出货快速增长，毛利率有所提升。2023 年，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，带动公司电池组件出货量再创历史新高。2023 年，公司电池组件出货量 57.09GW （含自用2.16GW ），外销量53.15GW，同比增长39.47%。其中组件海外出货量约为25.51GW，占比约 48%；分销出货量约为14.35GW，占比约 27%。光伏组件业务实现收入781.75 亿元，同比增长11.13%。测算组件不含税销售均价约1.47 元/W。全年组件业务盈利能力有所提升，组件业务毛利率18.28%，同比增长3.97个百分点。
　　稳步推进公司全球化战略布局。公司的销售服务网络已经遍及全球 165 个国家和地区，在境外主要国家设立了 13 家销售公司，并且针对欧美两个主要成熟市场，设立区域运营中心，加强人力、法务、财务、交付等运营职能，提升服务能力，稳步推进公司的全球化战略布局。
　　新型电池技术优势进一步强化。2023 年，公司加速N 型电池产能建设，57GW N型电池项目陆续投产，量产的 N 型倍秀（Bycium+）电池转换效率已达到 26.3%，并将持续优化，进一步提升效率和稳定性。同时，基于硅基异质结技术的“皓秀（Hycium）”异质结高效电池研发项目中试转换效率稳步提升，通过一系列工艺提升措施的导入降低生产成本，从而具备大规模量产条件。针对多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池等前沿技术，研发中心积极研究和储备，保持核心竞争力。
　　优质产能加速扩张。截至 2023 年底，公司组件产能超 95GW，硅片和电池产能约为组件产能的 90%，其中n型电池产能超 57GW。按照公司未来产能规划，2024 年底公司硅片、电池及组件产能均将超 100GW。
　　投资建议。在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为30.24/40.45/58.54 亿元,对应 2024 年 5 月 7 日收盘价PE 为16.00X/ 11.96X/8.27X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。