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机构：广发证券
研究员：孟祥杰/邱净博/吴坤其
事件：公司公告2024 年一季报，实现营收62.72 亿元，yoy+1.98%；实现归母和扣非归母净利润1.55、1.06 亿元，yoy+76.04%、+444.82%；毛利率11.64%，yoy-0.34pct，净利率2.96%，yoy+1.21pct。
点评：扣非归母净利润高增长，净利率达近五年同期最高水平，看好航发龙头盈利能力提升。公司2024 年一季度盈利能力提升明显，实现归母净利润1.55 亿元，yoy+76.04%，主要因公允价值变动收益增加（yoy+111.88%，主要因持有的贵州银行股权价值受市场波动影响）、期间费用减少（期间费用率9.36%，yoy-1.64pct）、税金及附加减少（yoy-61.24%，主要因本期交纳的增值税减少）；实现扣非归母净利润1.06 亿元，yoy+444.82%，主要因期间费用减少、税金及附加减少。
毛利率11.64%，yoy-0.34pct，净利率2.96%，yoy+1.21pct，净利率达近五年同期最高水平。费用端或显示提质增效成效渐显，2024 年一季度期间费用率9.36%，yoy-1.64pct，管理和研发费用降幅相对较大，分别同比减少16.92%和33.74%，管理费用下降或因提质增效持续推进，研发费用下降主要是课题项目投入减少。资产端或显示下游需求景气度较高，2024 年一季度存货较年初增长22.40%，主要因订单增加，产品投入增加；其他流动资产 增长24.45%，主要是待抵扣进项税额增加；应付账款增加30.63%，主要是生产任务量增加导致采购原材料和配套产品增加。
盈利预测与投资建议：看好航发主机厂龙头地位，营收端受益产品谱系化发展和维修潜在增量，利润端受益良品率提升和提质增效，预计24/25/26 年EPS 分别为0.64/0.85/1.11 元/股，维持合理价值45.31 元/股不变，对应24 年估值水平70.80 倍PE，维持“增持”评级。
风险提示: 原材料波动；装备生产及交付不及预期；重大政策调整等。