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机构：长江证券
研究员：马太
公司发布2023 年年度报告，实现收入826.4 亿元（同比+33.3%），实现归属净利润8.0 亿元（同比+539.1%），实现归属扣非净利润4.5 亿元（同比+5208.3%）。其中Q4 单季度实现收入209.0 亿元（同比+41.2%，环比-15.9%），实现归属净利润-1.1 亿元（同比减亏，环比-113.3%），实现归属扣非净利润-2.7 亿元（同比减亏，环比-138.0%）。
事件评论
2023 年产能规模提升明显，长丝量价齐升。2023 年公司涤纶长丝、PTA 产能达到1350、1020 万吨/年，分别增加390、300 万吨/年，服装内需较2022 年修复明显，公司长丝产量、销量分别为1043、1031 万吨，分别同比+34.2%、+35.0%。盈利方面，受益下游纺织服装需求回暖，涤纶长丝效益显著提升；根据中纤网，2023 年华东POY、FDY、DTY价差分别为1099、1649、2305 元/吨，分别较2022 年增长38、118、2 元/吨，且2023年企业库存基本保持健康位置，亏本促销/踩踏出货现象鲜有出现，效益明显好于2022 年。
2023Q4 受淡季影响景气小幅下滑。经过“金九银十”传统旺季，涤纶长丝在四季度迎来季节性转淡；根据中纤网，2023Q4 华东POY、FDY、DTY 价差分别为1020、1587、2218 元/吨，分别环比2023Q3 下滑66、44、196 元/吨，价差下行公司业绩环比回落。
看好涤纶长丝供需格局优化，景气提升。需求端：国内涤纶长丝表观消费量由2014 年的2117 万吨增长至2023 年的4305 万吨，复合增速达8.2%；涤纶作为化纤最大品类，具备高弹、耐磨、耐热等优异性能，且价格较传统天然纤维如棉花等优势明显，且仿棉仿毛等应用持续拓展，占比逐年提升；海外服装库存经历漫长去化进程，有望迎来补库周期，带动上游面料需求改善。供给端：过去2 年行业景气触底，约有近300 万吨/年产能出清。
而根据我们统计，2024 年涤纶长丝行业净新增产能仅约41 万吨，占国内涤纶长丝总产能约0.8%，供给增量极其有限；2025 年涤纶长丝行业存在部分新增产能，但各家产能扩张有序，供给压力不算太大，供需偏紧格局有望延续，至少不存在显著过剩情形；中长期来看，龙头资本开支转向海外炼化，国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善，行业迎来上行周期。
布局海外炼化，成长性卓越。2023 年6 月，公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼炼化一体化项目，项目总投资额86 亿美金，规模为1600 万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能520 万吨/年，乙烯80 万吨/年，公司间接持有项目主体泰昆石化45.9%股份。海外布局炼化前景宽广，打开公司长期发展空间。
维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头，产销量连续多年排名第一，有望受益涤纶长丝景气上行，弹性巨大，布局海外炼化，成长空间广阔，预计公司2024-2026 年归属净利润分别为35.9、48.3、62.0 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、服装需求不及预期；
2、原油价格大幅波动。