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机构：华安证券
研究员：张帆/徒月婷
帝尔激光于2024 年4 月25 日发布2023 年度报告及2024 年一季度报告：2023 年年度实现营业收入为16.09 亿元，同比增加21.49%；归母净利润为4.61 亿元，同比增加12.16%；毛利率为48.38%，同比增加1.29pct；净利率为28.66%，同比减少2.39pct。其中，光伏电池激光加工设备收入13.67 亿元，占比达到84.99%，同比增加17.03%；配件、维修及技术服务费占比14.53%，同比增长49.9%；消费电子类激光加工设备23 年开始放量，收入776.99 万元，占比0.48%。
2024 年一季度实现营业收入为4.50 亿元，同比增加29.60%，环比下降1.46%；归母净利润为1.35 亿元，同比增加44.48%，环比增加11.00%；毛利率为48.65%，同比增加1.6pct，环比增加1.28pct；净利率为29.98%，同比增加3.08pct，环比增加3.36pct。
聚焦主营业务，积极拓展新领域
公司致力于将原创激光技术应用到光伏行业，目前已成功将激光加工技术应用到PERC、TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿、半片、叠瓦等多种高效太阳能电池及组件工艺上；同时正在积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。
1. TOPCon：应用于TOPCon 的激光掺杂（TCSE）及激光诱导烧结（LIF）设备实现量产订单，LIF 设备有效提升TOPCon 转换销量0.3%；2. HJT：LIA 激光修复技术获得欧洲客户订单；3. IBC：应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备技术领先，并持续取得头部公司量产订单；
4. 激光转印：公司激光全球首创的激光转印技术，适配于PERC、TOPCon、HJT、IBC 等各种类型的电池片技术，大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性，还可以降低栅线遮光面积、破片率，降本增效显著、应用前景广阔。
5. 组件端：正在研发的全新激光焊接工艺，可以简化生产工艺，减少电池片的损伤，提高焊接质量，已交付量产样机，目前在验证中。公司推出组件整线设备，采用全自动整线设计，从电池片上料到组件焊接完成，简化组件生产工艺流程，无串焊接、排版、贴胶等过程。
6. 光伏领域外：在消费电子、新型显示和集成电路等行业，公司积极进行技术延伸。公司TGV 激光微孔设备对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，为后续的金属化工艺实现提供条件，应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。
加大研发投入，增强技术创新能力
公司在武汉、无锡、以色列亚夫内、新加坡设有研发中心，持续加大研发创新投入，2023 年度公司研发人员增加到525 人，占总人数的30.52%，研发费用2.51 亿元，同比增长91.65%，占营业收入比重15.58%，截至2023年12 月31 日，公司及子公司合计拥有262 项境内外专利。2024 年一季度公司研发费用6,995.69 万元，同比增长60.35%。
投资建议
考虑到验收节奏及行业扩产节奏影响，我们对公司盈利预测进行微调，预测公司2024-2026 年营业收入分别为23.61/28.50/39.44 亿元（24-25年前值23.10/31.78 亿元），归母净利润分别为6.31/7.92/10.70 亿元（24-25年前值7.04/9.40 亿元），以当前总股本2.73 亿股计算的摊薄EPS 为2.31/2.90/3.92 元。公司当前股价对2024-2026 年预测EPS 的PE 倍数分别为20/16/12 倍，考虑到公司作为光伏激光设备领军者，公司新产品渗透率有望不断提升，维持“买入”评级。
风险提示
1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。