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机构：国投证券
研究员：覃晶晶
2023 年公司全年营业收入118.95 亿元，同比-17.72%；实现归母净利润0.40 亿元，同比-99.11%；实现扣非归母净利润-2.14 亿元，同比-104.76%。
2024 年Q1 实现营业收入18.52 亿元，环比-23.58%，同比-39.03%；实现归母净利润0.15 亿元，环比由亏转盈，同比-97.48%；实现扣非归母净利润0.08 亿元，环比由亏转盈，同比-98.64%。
锂价波动毛利率承压，民爆业务毛利率同比改善2023 年公司毛利合计16.02 亿元，锂盐业务贡献4.66 亿元，占比29.1%；民爆行业贡献10.82 亿元，占比67.5%。
√锂业务：2023 年碳酸锂由短缺转至过剩，锂价承压。公司锂业务毛利率同比下降43.56pct 至5.62%；重点子公司方面，雅安锂业实现净利润4.74 亿元。
√民爆业务：民爆业务营收33.96 亿元，同比提升12.21%。毛利率较上年同期上升2.52pct 至31.85%。重点子公司方面，雅安公司实现净利润5.56 亿元。
锂盐产量同比增加，扩能项目有序推进
2023 年，公司全年实现锂盐产品产量、销量分别为31261 吨、29397吨，分别同比+9.89%、-7.16%。截至2023 年末，公司拥有锂盐综合产能7.3 万吨，主要产品产能为氢氧化锂6.3 万吨、碳酸锂 0.6 万吨。公司雅安锂业二期3 万吨氢氧化锂生产项目已于2023 年建成投产，且已达产。公司对锂产业进行扩能规划，2023 年已启动雅安锂业三期高等级锂盐生产线建设项目，目前该项目有序推进中。
公司锂业务客户订单充足。（1）与特斯拉合同续签至2030 年，每年20.7 万吨-30.1 万吨氢氧化锂。（2）供给SK ON 氢氧化锂至2025 年，合同数量不少于2 万吨，不高于3 万吨。（3）供给LGES 氢氧化锂至2025 年，不超过3 万吨。（4）供给宁德时代氢氧化锂至2026 年，合同数量4.1 万吨。（5）供给LGC 氢氧化锂至26 年，合同数量3 万吨。
Kamativi 锂精矿已完成首批发运，自控+外购实现资源保障公司目前开采项目为津巴布韦 Kamativi 锂矿，已完成项目一期建设，首批锂精矿已于2024 年发运回国。随着2024 年二期项目的建成 投产，将实现年供给35 万吨以上自控锂精矿，自给率超过60%，能满足公司现有大部分锂盐产能对锂精矿的需求，公司也实现了自控锂矿+外购锂矿的资源保障体系。
√包销方面：主要有银河锂业 12 万吨/年锂精矿、Core 7.5 万吨/年锂精矿（2023 年3 月额外获得1.85 万吨）、ABY 12 万吨/年锂精矿。
公司2023 年与DMCC 签订锂辉石矿承购协议，每年提供至少50 万吨锂辉石DSO 矿产品，4 年合计200 万吨，另外公司2024 年与DMCC 签订5 年协议，约定2024 年交付第一批产品，锂辉石精矿不少于1.5万吨/年，将在Q4 发运，2025 年-2028 年交付数量不少于12.5 万吨/年。公司与Pilgangoora 协议约定，2024 年向公司供应锂辉石精矿2-8 万吨，2025-2026 年供应锂辉石精矿10-16 万吨。
√参控股方面：李家沟产能计划18 万吨/年，公司拥有优先供应权；参股澳洲EFE、EVR 公司，公司拥有项目优先合作权，其中EVR 拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目。公司控股中非实业，其拥有纳米比亚达马拉兰矿区4 个矿权。公司控股普得科技，间接持有KMC 公司60%股权。KMC 公司拥有津巴布韦Kamativi 矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿100%矿权。
投资建议：
我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为55.98、76.54、125.49 亿元，实现净利润9.87、11.57、16.61 亿元，对应EPS 分别为0.86、1.00、1.44 元/股，目前股价对应PE 为12.6、10.8、7.5倍。公司维持“增持-A”评级，6 个月目标价调整为15.5 元/股，对应24 年PE 为18 倍。
风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。