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机构：华创证券
研究员：黄麟/盛炜
公司发布2024 年一季报。2024Q1 实现营业收入57.26 亿元，同比+6.73%，环比+1.54%；归母净利润7.60 亿元，同比+48.57%，环比-3.95%；扣非归母净利润7.60 亿元，同比+52.49%，环比+1.58%；综合毛利率21.47%，同比+3.0pct，环比-2.0pct。
评论：
库存消化光伏玻璃出货环增，成本端松动盈利同比改善。据卓创资讯，2024Q13.2/2.0mm光伏玻璃均价分别为25.6/16.4 元/平，同比-2%/-14%，环比-4%/-10%。
而公司一季度营收同环比均实现增长，我们认为主要系公司光伏玻璃业务产销两旺，2024 年一季度库存消化至较低水平，出货环比四季度进一步增长。盈利能力方面，一季度公司综合毛利率21.47%，同比+3.0pct，环比-2.0pct。主要系成本端纯碱等原材料松动，盈利能力同比改善，据wind，2024Q1 国内重质纯碱均价为2390 元/吨，同环比分别-14%/-13%。受益下游组件排产提升，光伏玻璃供需改善，4 月光伏玻璃价格上调。据卓创资讯，4 月3.2/2.0mm 光伏玻璃分别上调约0.8/2.0 元/平，叠加成本端松动，二季度盈利有望环比进一步改善。
产能快速扩张，巩固行业龙头地位。截止2024 年一季度末，公司光伏玻璃名义产能达21800t/d。2024 年规划新增产能9600t/d，其中安徽四期4*1200t/d项目第一条窑炉于2024 年3 月末点火投产；南通4*1200t/d 项目预计今年年中陆续点火投产。此外，公司也在积极推进印尼等海外产能建设，2026 年有望点火投产，海外产能盈利能力更优，有望增厚利润。预计2024 年末公司光伏玻璃产能将达30200t/d，成本优势有望进一步增强。
费用控制优秀，期间费用率稳步下降。2024Q1 公司期间费用率为6.19%，同比-1.0pct ， 环比-2.4pct ； 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.42%/1.24%/2.80%/1.73%，分别同比-0.2/-0.1/-0.1/-0.6pct。费用率环比下降明显，主要系财务费用减少所致。
投资建议：公司成本优势领先，产能持续扩张龙头地位稳固。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为37.18/48.08/56.49 亿元，当前市值对应PE 分别为17/13/11 倍。参考可比公司估值，给予2024 年22x PE，对应目标价34.79元，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。