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机构：天风证券
研究员：孙海洋
24Q1 收入18 亿，同增7%，归母净利0.2 亿，同增18%，扣非归母净利0.19亿，同增263%；23A 收入80 亿，同减0.5%，归母净利1.1 亿，同增158%；其中23Q4 收入同增16%，归母净利同增89%。
分产品看，床垫收入40 亿（占约50%），同增4%，毛利率36%，同增9pct；枕头6 亿，同增15%，毛利率35%，同增10pct；沙发11 亿，同减9%，毛利率40%，同增5pct；电动床6 亿，同增4%，毛利率37%，同增6pct。
分渠道看，门店收入26 亿（占约33%），同减8%，毛利率48%，同增4pct；其中境外直营店21 亿，同减15%，毛利率49%，同增4pct；境内经销店3.9 亿，同增28%，毛利率36%，同增4pct。
大宗收入38 亿，同减11%，毛利率29%，同增9pct；线上收入13 亿，同增98%，毛利率46%，同减1pct，其中海外9.7 亿，同增116%，毛利率40%，同减1pct。
分品牌看，自有品牌收入19 亿，同增40%，毛利率42%，同增4pct；其他品牌59 亿，同减9%，毛利率37%，同增7pct。
截至23 年底，梦百合门店1095 家，其中经销928 家；MOR38 家，西班牙MATRESSES98 家，上海里境45 家。
坚持稳中求进发展基调，持续开拓海外市场
2024 年国外市场将坚持 ODM、自主品牌、海外零售三线并行发展，完善渠道、品牌深度布局。渠道方面，推动海外ODM 拓展，增加供应品类，扩大供应占比，保持存量大客户基础份额稳定；加大自有渠道和渠道商的拓展投入，加强自身DTC 能力建设，开发更多更优客群，持续巩固欧美业务复苏态势。发挥海外零售渠道对自主品牌推广、产品供应和生产基地联动等方面的战略协同作用，扩大自主品牌影响力。加快发展跨境电商，以第三方平台为主渠道，同时培育独立站，聚焦北美市场并逐步拓展其他市场。品牌方面，深入洞察全球营销新趋势，发扬中国品牌的独特优势，树立标志鲜明的品牌形象。
多维度挖掘新增长点，助力国内市场稳中求进
产品升级维度，充分发挥床垫、软床、枕头、沙发、智能床等多品类协同作用，打造多产品矩阵。推出VALUE 榀至定制品牌，将定制产品融入MLILLY梦百合和 NISCO 里境销售渠道，打造前置流量入口，为客户提供一体化、场景化的家居解决方案。
渠道拓展维度，加速开拓线下门店，完善渠道布局，强化终端渠道建设，实行标杆门店培育计划。通过优化经销商与门店结构、丰富门店店态、升级门店形象和氛围感、持续赋能经销商、着力开拓线上电商平台，保持天猫、京东等传统电商平台稳定运营的同时，布局抖音、小红书等新兴电商平台。持续拓展酒店渠道，进一步强化用户体验，建立体验、推广与销售一体化的立体渠道。
品牌建设维度，基于0 压的品牌核心，强化“改变中国人睡硬床的习惯”观念的传播，围绕品牌推广、品牌形象、IP 合作、广告投放等方面，持续扩大品牌影响力、提升市场占有率。
全球化产能布局，提升扛风险能力
产能全球化方面，公司近年来通过自建和并购等方式，目前已拥有包括位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的多个生产基地，公司全球化的 产能布局已初步成型。未来公司将进一步完善产能的全球化布局，形成可以向全球各个市场快速供货的生产基地网络。
通过全球布局，公司一方面可以更好地服务现有客户，降低运输成本，缩短供货周期，增加供给弹性，提高客户满意度，同时拓展新的海外客户，寻求新的利润增长点；另一方面，全球化的产能布局能够一定程度上避免由于贸易摩擦带来的业绩不稳定的风险，使得公司在未来的市场竞争中具备了可以快速调整自身产能安排的先占优势，提高公司的抗风险能力。
上调盈利预测，调整为“买入”评级
公司海外工厂产能陆续释放，有望规避反倾销影响；国内渠道扩展及跨境电商增长稳健，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为3.7/5.5/7.5 亿（24-25 年前值分别为2.1/3.3 亿），PE 分别为14/9/7X，上调为“买入”评级。
风险提示：床垫反倾销风险，国内品牌费用投放加大，行业竞争加剧，核心客户流失风险等