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机构：太平洋证券
研究员：刘强/万伟
1）2023 年，公司实现收入38.42 亿元，同比+32.28%；归母净利润1.84 亿元，同比+94.10%；扣非净利润1.82 亿元，同比+475.54%；毛利率20.29%，同比+6.37pct；净利率5.31%，同比+1.66pct；2）对应2023Q4 收入11.25 亿元，同比+24.60%，环比+30.55%；归母净利润0.57 亿元，同比+65.05%，环比+18.20%；扣非净利润0.54亿元，去年同期为负，环比+58.78%；毛利率17.87%，同比+5.55pct，环比-4.57pct；净利率6.01%，同比+1.85pct，环比+0.34pct；3）2024Q1，公司实现收入9.99 亿元，同比+4.65%；归母净利润0.63 亿元，同比+34.17%；扣非净利润0.65 亿元，同比+41.05%；毛利率23.65%，同比+4.63pct；净利率6.81%，同比+1.55pct。
风电行业收入稳健增长，毛利率大幅改善。
2023 年，风电行业收入22.88 亿元，同比+7.22%；毛利率24.79%，同比+10.45pct。其中：1）转子类收入4.59 亿元，同比+32.49%；毛利率31.35%，同比+13.68pct；2）定子类收入2.02 亿元，同比+7.58%；毛利率12.74%，同比+3.89pct；3）塔筒收入1.49 亿元，同比-0.30%；毛利率37.73%，同比+24.85pct；4）风机装配收入6.06 亿元，同比-21.92%；毛利率11.93%，同比-0.32pct；5）运输支架收入1.12 亿元，同比+271.05%；毛利率32.51%，同比+22.19pct；6）刹车盘收入0.64亿元，同比+45.60%；毛利率22.92%，同比+20.05pct；7）定子片DE收入0.60 亿元，同比+31.14%；毛利率35.73%，同比+26.10pct；8）其他风电产品收入4.96 亿元，同比+19.79%；毛利率20.85%，同比+19.82pct；9）风电租赁服务收入1.39 亿元，同比持平；毛利率69.70%，同比-5.28pct。受规模效益和原材料价格下降的影响，同时公司加强精益化管理，整体营运成本下降，公司风电产品毛利率同比上升。展望未来，随着国内和海外风电行业快速发展，公司风电业务有望实现稳健增长。
布局美国&中东市场，光伏支架业务将实现跨越式增长。
2023 年，光伏行业收入9.65 亿元，同比+113.28%；毛利率13.12%，同比+1.06pct。其中：1）光伏支架收入8.45 亿元，同比+89.87%；毛利率12.31%，同比+0.11pct；2）光伏加工收入0.39 亿元，同比+3949.60%；毛利率27.91%，同比+15.64pct；3）光伏工程收入0.62亿元，毛利率15.34%。展望未来，随着美国光伏支架工厂全面投产并开始批量发货，以及积极布局中东光伏市场并在沙特建立光伏支架工厂，公司光伏业务有望实现跨越式增长。
上海底特筹划北交所上市，做大做强紧固件业务。
2023 年，紧固件行业收入3.82 亿元，同比+110.65%，毛利率23.57%，同比+1.83pct。其中，紧固件收入3.78 亿元，同比+111.53%；毛利率23.09%，同比+2.07pct。公司将紧固件应用从原来的重卡拓展到风电和光伏领域，收入实现较快增长。此外，控股子公司上海底特筹划公开发行股票并在北交所上市，有助于子公司充分利用资本市场，做大做强。
积极推进海外业务发展。
2023 年，公司国内收入13.47 亿元（占35.07%），同比+70.29%；毛利率20.22%，同比-4.35pct；海外收入24.94 亿元（占64.93%），同比+23.19%；毛利率20.34%，同比+10.00pct。随着海外风电行业快速发展，以及海外支架业务放量，公司海外收入占比有望进一步提升。
公司目前在手订单充足。
截至2023 年末，公司在手订单24.14 亿元，其中风电设备产品订单18.99 亿元，光伏设备产品订单3.21 亿元，风电租赁服务 0.35 亿元，紧固件1.25 亿元。
投资建议：公司在手订单充沛，风电、光伏业务有望迎来快速增长。我们预计2024-2026 年公司营收分别为54.73/67.14/79.38 亿元，同比+42.46%/+22.68%/+18.23%；归母净利分别为3.10/3.92/4.78 亿元，同比+68.55%/+26.65%/+21.97%；EPS 分别为2.18/2.76/3.37 元，当前股价对应PE 分别为14/11/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等