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昊华科技(600378):业绩短期承压 重点项目有序推进

05-07 00:02 56

机构:东兴证券
研究员:刘宇卓

  昊华科技发布2023 年年报及2024 年1 季报:公司2023 年实现营业收入78.52亿元,YoY-13.40%,归母净利润9.00 亿元,YoY-22.76%。公司拟每10 股派发现金红利3.46 元(含税)。公司2024 年1 季度实现营业收入16.13 亿元,YoY-21.62%,归母净利润1.37 亿元,YoY-39.87%。
  主要产品价格持续下行,导致盈利水平下滑。2023 年,公司主要产品受到行业及供需情况的影响,价格有不同程度的下降,其中,氟橡胶受到原料端价格低位、需求端未有提振等因素影响,价格同比下降较多,YOY-44.35%;其他主营产品(如聚四氟乙烯树脂、含氟气体、橡胶密封制品、特种轮胎、聚氨酯新材料等)受到化工行业景气下行影响,价格亦有不同程度下降。分板块来看,高端制造化工材料营收同比下降4.48%至30.93 亿元、高端氟材料营收同比下降20.49%至16.10 亿元、电子化学品营收同比下降5.84%至6.65 亿元、工程技术服务营收增长11.41%至17.94 亿元。2024 年1 季度,公司主要产品如聚四氟乙烯、氟橡胶、含氟气体受到新增产能入市和下游需求不足的影响,价格仍处于弱势,同比下降;但特种轮胎和特种涂料平均销售价格同比上升幅度大,分别同比增长43.85%和18.54%,主因客户对其中高附加值的型号需求较大,带动产品均价提升。2024 年1 季度公司毛利率逐步修复,公司综合毛利率同比提升3.49 个百分点至26.77%,较2023 年综合毛利率(26.65%)也有0.12个百分点的提升,我们预期随着行业景气度回暖,公司产品价格止跌企稳,公司盈利能力有望逐步回升。
  公司依托科研院所的集成平台优势和持续的高研发投入,公司产品有望实现差异化竞争。公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业,由中国昊华下属10 余家国家级科研院所改制而成。面对部分主导产品市场竞争激烈、价格大幅下降的局面,公司积极应对,充分发挥科研院所集成平台、各业务板块协同发展优势,加快科研成果转化,加大新老产品的市场开发力度。①高端制造化工材料:产品体系丰富,具有差异化竞争优势,2023 年公司高端制造化工材料板块的毛利率同比增加5.31 个百分点至40.49%。②高端氟材料、电子化学品:公司产品具备技术研发储备、不断迭代并快速响应客户定制化需求等优势,在同质化产品中具备错位竞争优势。
  重点项目按计划有序推进,产品体系不断丰富。①高端氟材料:公司在氟材料领域拥有较强的技术转化能力,氟树脂产能达3 万吨/年,部分中间体实现配套,氟橡胶产能5500 吨/年,PVDF 产能2500 吨/年,2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目正在建设中。②电子化学品:公司含氟电子气体现有产能位列国内前列,新建的4600 吨/年电子气体项目已经全部建成投产,西南电子特种气体项目预计于2024 年开工建设。③拟收购中化蓝天100%股权,完善氟化工产业链布局。上述项目的陆续推进及释放,有助于丰富公司产品体系,完善公司在高端氟材料、电子特气等高端产品领域的布局。
  公司盈利预测及投资评级:公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业,新项目的有序建设助推公司不断丰富产品布局。基于公司2023 年年报,我们相应调整公司2024~2026 年盈利预测。我们预测公司2024~2026 年净利润分别为10.03、11.58 和13.19 亿元,对应EPS 分别为1.10、1.27 和1.45 元,当前股价对应P/E 值分别为29、25 和22 倍。维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:产品价格下滑;行业新增产能投放过快;下游需求增速不及预期。